pvc价格*行情走势(pvc价格*行情走势分析)
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2、上投亚太
行情表现
| 6月20日 | 收盘价 | 当日涨跌幅 | 五日涨跌幅 |
|---|---|---|---|
| PVC | 7751.00元/吨 | -2.66% | -7.48% |
品种基本面
据同花顺iFinD数据显示：
6月20日华东地区PVC现货价格报价7983.33元/吨，相较于期货主力价格（7751.00元/吨）升水232.33元/吨。
机构观点
南华期货：地产复苏仍不见兑现 PVC加速崩塌
PVC本周以5根阴线结束，跌破8000大关，整体原因有四，第一是整体地产仍不见起色，无论是5月的地产数据也好，亦或者是螺纹、PVC自身的表观消费也好，仍然看不见明显起色，螺纹的表需甚至还在环比下滑，这对于地产端的复苏预期是比较致命的打击。第二是整体出口的明显走弱，出口端是今年PVC的重要支撑，在PVC上一轮下跌中出口量的超预期起到了重要的支撑作用，但是本周出口走弱明显，第三则是周中动力煤港口出现的贸易商情绪走弱，也对前期煤炭紧张的预期造成了一定的修正，导致了整体煤炭系大幅崩塌，PVC作为煤化工难免遭到其影响。第四则是美联储的加息，导致市场整体对大宗商品有了较强的需求走弱或者说衰退的预期，整体情绪氛围悲观。时至今日，PVC下跌至此，其实从估值层面（山东外采电石法），下方空间已经有限，但是自身反弹驱动仍然较弱，仍不建议做多，如果持有空单分批止盈。
关于新增东海证券为上投摩根旗下
基金代销机构的公告
上投摩根基金管理有限公司（以下简称“本公司”）已与东海证券股份有限公司（以下简称“东海证券”）签订了基金销售代理协议。自本公告发布之日起，东海证券开始如下基金的代理销售业务，投资人可通过东海证券开展以下基金的申购、赎回、定投等相关业务。具体的业务流程、办理时间和办理方式以东海证券的规定为准。
■
投资者可通过以下途径咨询有关详情：
1、东海证券股份有限公司
客服电话：95531；4008888588
网站：www.longone.com.cn
2、上投摩根基金管理有限公司
客服电话：400-889-4888
网址：www.cifm.com
特此公告。
上投摩根基金管理有限公司
二〇一八年九月二十一日
上投摩根成长先锋混合型证券投资
基金分红公告
公告送出日期：2018年9月21日
1.公告基本信息
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注：（1）按照《上投摩根成长先锋混合型证券投资基金基金合同》的规定，在符合有关基金分红条件的前提下，本基金收益每年最多分配4次，每次基金收益分配比例不低于可分配收益的50%，上表中“截止基准日按照基金合同约定的分红比例计算的应分配金额”按照基准日基金可供分配利润的50%计算而得，实际分配金额高于该数额。
（2）因大额申购赎回等客观原因导致截至基准日按照基金合同约定的分红比例计算的应分配金额或每10份基金份额所分配金额等与本次分红相关事项不符的，本基金管理人可及时公告调整本次分红相关事项。
2.与分红相关的其他信息
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注：(1)冻结基金份额的红利发放按照《上投摩根基金管理有限公司开放式基金业务规则》的相关规定处理。
(2)权益登记日2018年9月26日之前办理了转托管转出尚未办理转托管转入的投资者，其分红方式一律按照红利再投资处理, 所转出的基金份额待转托管转入确认后与红利再投资所得份额一并划转。
3.其他需要提示的事项
3.1权益登记日申请申购、转换转入的基金份额不享有本次分红权益，权益登记日申请赎回、转换转出的基金份额享有本次分红权益。
3.2本基金默认的分红方式为现金方式。
3.3投资者可以在基金开放日的交易时间内到销售网点修改分红方式。本次分红确认的方式将按照投资者在权益登记日2018年9月26日之前（不含2018年9月26日）最后一次选择的分红方式为准。投资者可通过销售网点或通过上投摩根基金管理有限公司的网站及客服热线查询所持有基金份额的分红方式，如需修改分红方式，请务必在规定时间前通过销售网点办理变更手续。
3.4咨询办法：
(1)各代销机构的代销网点。
(2)上投摩根基金管理有限公司客户服务热线：021-38794888、400 889 4888。
(3)上投摩根基金管理有限公司网站http://www.cifm.com。
风险提示：本基金的分红行为将导致基金净值产生变化，但不会影响基金的风险收益特征、投资风险及投资收益水平，敬请投资者注意。
上投摩根基金管理有限公司
2018年9月21日
上投摩根货币市场基金国庆节假期前暂停申购及转换转入业务的公告
2.其他需要提示的事项
根据中国证监会《关于2018年部分节假日放假和休市安排的通知》（证监办发〔2017〕84号），2018年9月29日（星期六）至10月7日（星期日）休市，10月8日（星期一）起照常开市。
为保护基金份额持有人的利益，根据法律法规和基金合同的相关规定，上投摩根基金管理有限公司决定2018年9月27日、9月28日暂停上投摩根货币市场基金（以下简称“本基金”）的申购和其他基金转换为本基金的基金转换业务。本基金转换为其他基金的转换业务、赎回业务等其他业务以及我司管理的其他开放式基金的各项交易业务仍照常办理。自2018年10月8日起，本基金所有销售网点恢复办理本基金的正常申购、转换转入业务，届时不再另行公告。
请投资人及时做好交易安排，避免因交易跨越假期带来不便及资金在途的损失。如有疑问，请拨打客户服务热线： 400 889 4888，或登录网站www.cifm.com获取相关信息。
特此公告。
上投摩根全球多元配置证券投资基金（QDII）暂停申购、赎回、定期定额投资及转换转入业务的公告
根据《上投摩根全球多元配置证券投资基金（QDII）基金合同》、《上投摩根全球多元配置证券投资基金（QDII）招说明书》的有关规定，鉴于2018年9月25日为境外主要市场节假日，上投摩根基金管理有限公司（以下简称“本公司”）决定暂停2018年9月25日上投摩根全球多元配置证券投资基金（QDII）（以下简称“本基金”）的申购、赎回、定投及转换转入业务，并于9月26日起恢复本基金的上述业务，届时不再另行公告。
投资者可登录本公司网站(www.cifm.com)或拨打客户服务电话400-889-4888咨询相关信息。
上投摩根天添宝货币市场基金国庆节假期前暂停申购及转换转入业务的公告
为保护基金份额持有人的利益，根据法律法规和基金合同的相关规定，上投摩根基金管理有限公司决定2018年9月28日暂停上投摩根天添宝货币市场基金（以下简称“本基金”）的申购和其他基金转换为本基金的基金转换业务。本基金转换为其他基金的转换业务、赎回业务等其他业务以及我司管理的其他开放式基金的各项交易业务仍照常办理。自2018年10月8日起，本基金所有销售网点恢复办理本基金的正常申购、转换转入业务，届时不再另行公告。
上投摩根天添盈货币市场基金国庆节假期前限制大额申购、转换转入及定期定额投资业务的公告
公告送出日期：2018年9月21日
1. 公告基本信息
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2. 其他需要提示的事项
为保护基金份额持有人利益，根据法律法规及基金合同的相关规定，上投摩根基金管理有限公司决定2018年9月27日、9月28日限制上投摩根天添盈货币市场基金（以下简称“本基金”）申购、其他基金转换为本基金及定期定额投资的金额，即单个基金账户单个份额类别的单日申购、转换转入及定期定额投资金额累计限额为50万元（含50万元），对于超过50万元的部分，本基金管理人将有权拒绝。
本基金转换为其他基金的转换业务、赎回业务等其他业务以及我司管理的其他开放式基金的各项交易业务仍照常办理。
自2018年10月8日起，本基金的申购、其他基金转换为本基金及本基金定期定额投资业务均恢复正常，不再执行上述限制措施，届时不再另行公告。
请投资人及时做好交易安排，避免因交易跨越假期带来不便及资金在途的损失。如有疑问，请拨打客户服务热线： 400 889 4888，或登录网站 www.cifm.com 获取相关信息。
上投摩根亚太优势混合型证券投资
基金暂停申购、赎回、定期定额投资及转换转入业务的公告
根据《上投摩根亚太优势混合型证券投资基金基金合同》、《上投摩根亚太优势混合型证券投资基金招募说明书》的有关规定，鉴于2018年9月25日为主要市场节假日，上投摩根基金管理有限公司（以下简称“本公司”）决定暂停2018年9月25日上投摩根亚太优势混合型证券投资基金（以下简称“本基金”）的申购、赎回、定投及转换转入业务，并于9月26日起恢复本基金的上述业务，届时不再另行公告。
观点小结
核心观点：中性疫情后内需未见回补、出口下滑、产业链累库、综合利润好是目前主要交易逻辑；综合利润较好的前提下，PVC端亏损对价格更多的只是心理上的支撑；集中检修期间出现了累库，在检修后供给回升时需求或难接住供应的增量。
原料支撑：中性1）电石价格企稳：电石企业亏损降负挺价，乌海电石每吨报3700元/吨，较上周持平。2）乙烯价格微降10至981美元/吨。
供给：偏空本周PVC整体开工率为75.77％，环比下降1.17％，其中电石法PVC开工率环比降1.15％至78.57％；乙烯法PVC开工率环比下滑1.23％至65.43％。计划检修减少，集中检修接近尾声，开工将缓慢回升。
需求：偏空1）本周下游制品开工整体微降：管材开工率由上周的48.18％降至45.45％，低于历史均值53.17％。型材开工为33.13％，保持稳定，但远低于历史均值66.20％。2）盘面下行后带动现货大幅下跌，但下游接货意愿较弱，部分贸易商降基差走货，但成交较弱。3）出口方面：外盘报价下跌，出口窗口接近关闭。
疫情进展：中性偏多1）上海陆续恢复正常生产生活，第九版新冠肺炎防控方案降低相关人员管控时间，由“14+7”调整为“7+3”，行程卡全面摘星；2）华东部分地区出现新确诊病例，关注进展。
利润：中性偏空PVC利润大幅下滑。一体化每吨利润在现货及兰炭同时挤压下已降至209元，山东外购电石法吨利为-174元；乙烯法利润下滑；PVC综合利润降至1694；双吨价差走弱但仍然较高。PVC产业链中兰炭及电石亏损，PVC利润偏低但综合利润在下滑后依旧偏好。
样本库存：偏空PVC累库但速率放缓。本周为33.55万吨，较上周增加0.22万吨，环比升0.66％，连续6周累库，但速率上放缓。7月集中检修接近尾声，后续开工将陆续提升，需求恐难接住供给增量。故累库或将继续。
宏观：中性偏多1）总书记出席金砖国家工商论坛时表示中国将加大宏观调节力度，采取更加有效措施努力实现全年经济社会发展目标；发改委表示将积极推动稳经济一揽子政策落实，需关注这些政策对PVC实际需求拉动情况。2）各地出台一系列常规及非常规楼市宽松政策，地产销售同比大幅下滑，边际上有所改善。
兰炭价格回落、电石降负稳价
兰炭开工持稳，价格回落
兰炭开工持平，价格微降。
兰炭周度开工持稳。6月23日样本企业开工负荷63.95％持稳。从跟踪的兰炭企业来看，开工负荷并无变化。
需求走弱，兰炭价格高位回落。煤价下跌导致兰炭成本松动，下游电石开工大幅下滑降低对兰炭的需求。本周神木兰炭中料每吨降100元至1750元。目前兰炭小幅亏损。
电石降负，价格止跌企稳
电石开工大幅下滑。本周开工从79.22％降至75.99％，环比下降3.23％。
下游PVC检修影响需求，电石价格承压。因下游PVC对电石需求减弱，电石价格承压，近日乌海电石炉检修、轮休增多。电石产量减少价格止跌企稳。本周乌海地区主流出厂价3700元，与上周持平。
供强需弱，液氯亏本销售
液氯价格为负。山东液氯槽车主流成交价格-80元/吨，周均价下降370元/吨。因烧碱利润较好，氯碱企业液氯供应充足，但需求较弱，加之本身液氯具有强腐蚀性不易存储，故厂家亏本处理。
PVC开工下滑
PVC开工继续下滑
本周PVC整体开工率为75.77％，环比下降1.17％，其中电石法PVC开工率环比降1.15％至78.57％；乙烯法PVC开工率环比下滑1.23％至65.43％。
PVC计划检修减少
在产装置负荷微降。因负荷变化带来周产量损失为0.81万吨。
新增及计划检修有所减少。内蒙宜化、阳煤恒通、鄂尔多斯开启检修。本周检修损失量为6.52万吨。较上周增加0.735万吨。
烧碱供应下滑，价格阴跌
烧碱装置供应下滑。本周部分氯碱企业检修，开工率由81.04％降至79.23％。
液碱价格微降，片碱市场亦有松动。山东32％离子膜主流出厂价1160元/吨，每吨降40元。近期片碱价格处于高位，下游接货的积极性有所减弱。烧碱市场交投氛围有所减弱，近期氧化铝利润仍旧较好，对烧碱的需求仍在。
烧碱利润下降。烧碱利润从1926元/吨降至1544元/吨，主要因为液氯价格的大跌。
PVC下游需求
PVC下游制品开工微降
管材开工微降、型材开工持稳。管材开工率由上周的48.18％降至45.45％，低于历史均值53.17％。型材开工为33.13％，保持稳定，但远低于历史均值66.20％。
周度成交量转弱。周成交从上周6.47万吨降至4.66万吨，高于2018-2021均值水平。近期下游对低价PVC采购相对好些，但未见放量。
PVC下游累库
PVC社会库存继续累库
华东华南样本库整体微增。本周华东样本库存28.90万吨，较上周增0.26万吨；华南样本库存4.65万吨，较上周微降0.04万吨。
样本库总库存速率放缓。本周为33.55万吨，较上周增加0.22万吨，环比升0.66％，连续6周累库，速率上放缓。但7月集中检修接近尾声，后续开工将陆续提升，需求恐难接住供给增量。故累库或将继续。
PVC利润
电石法PVC利润大幅走低
电石一体化利润大幅降低。西北电石一体化利润从上周的634元/吨降至209元/吨，降低425元/吨。
外购电石法利润盈亏平衡附近。华北外购电石法每吨利润由171元/吨降至-174元/吨；西北外购电石法利润从492元/吨降至67元/吨。分别降345、425元/吨。
盘面价格持续下跌带动现货价格的走弱及兰炭价格高位进而推动一体化电石法利润的大幅下行，外购电石利润接近盈亏平衡。
乙烯法利润下降
乙烯法利润下降。华东乙烯法利润从3337元/吨降至3088元/吨；华北乙烯法利润从3187元/吨降至3013元/吨。吨利分别降249、174元。虽成本端液氯价格大幅下降，但是现货价格大幅下滑，整体利润走低。
综合利润双吨价差双双走弱
综合利润降低。利润从每吨2051元降至1694元。从利润变动的结构来看，PVC端及烧碱利润均有下滑。
双吨价差走强。从每吨4813元降至4393元，主要因PVC价格的走弱。
进出口
1-5月PVC粉出口较好
1-5月PVC粉出口较好，累计出口101.89万吨。
5月PVC粉出口量为26.60万吨，出口主要目的地为印度、越南、土耳其等新兴国家。
出口超预期。整个4-5月处于疫情严重时期社会库库存并没有累库，出口较好反推国内需求较弱。而当疫情过后6月开启了累库，则印证了出口在转弱。
5月PVC粉进口量为2.21万吨，截至目前累计12.03万吨。
地板出口较好，但有下滑预期
5月PVC地板出口47.31万吨，1-5月累计出口225.3万吨。其中54％出口美国，76.28％出口至欧美发达经济体。
按照1吨地板消耗0.3吨PVC粉折算，1-5月地板出口消耗PVC粉67.6万吨，出口累计消耗粉170万吨，占同期总产量的18％。
联储加息，欧洲或在今年结束负利率，欧美地板需求承压。
外盘报价下滑，出口窗口接近关闭
外盘情绪偏弱，报价下跌。
由于市场的疲软，中国台湾台塑7月预售报价下调90美元/吨。
本周亚洲报价下降。CFR印度降90报1320，CFR东南亚跌90报1200、FOB天津报1030美元，内外价格持平。
宏观：数据走强，关注政策落地
5月宏观数据边际走强
房地产数据持续走强。5月房地产数据除施工、竣工外环比走强，房地产投资增速为-7.8％，跌幅缩窄。
基建数据强劲。5月份狭义基建同比增速为7.22％。涉疫地区复工复产带动增速回升。1-5月份基础设施投资增长6.7％，增速比1-4月份加快0.2个百分点。
基建表现较好，但增量需求难覆盖地产下滑
基建数据表现较好。5月份狭义基建同比增速为7.22％。涉疫地区复工复产带动增速回升。1-5月份基础设施投资增长6.7％，增速比1-4月份加快0.2个百分点。
专项债发行进度较快。截至6月24日，新增专项债发行进度为80.80％，为有专项债以来同期高位。预计近月将全部发放完毕。
三四季度基建值得期待。国常会要求专项债“8月底前使用完毕”，但由于时滞且疫情影响将有一定量的资金到三、四季度才能形成实物工作量。从历年数据来看四季度基建占全年比重约30％。
期现分析
主力持续走弱，9-1月缩窄，仓单量继续降低
09合约由上周7650元降227元至昨收盘价7423元。周内盘面继续增仓下行，空头较为集中，力量较为强势。
9-1月差由150降至116。
注册仓单环比减少。6月28日仓单量为3121，较上周减少606张。
乙电现货价差走阔
华东乙电价差增加。价差由上周的90元/吨升至125元/吨。季节性来看，目前的价差处于历史平均水平以下，价差的走强主要是因为近期电石法现货价跌幅较大。
PVC平衡表
PVC月度平衡表
新投产装置跟踪
聚隆化工（冀中能源）预计6月28日试车。但因为先外采VCM或者EDC，故前期开工并不高。
山东信发：原定于4-5月份投产，受疫情影响改为下半年，预计8月试车。
广西华谊、陕西金泰推迟到明年。
报告摘要
走势评级：PVC:看涨
报告日期：2022年6月28日
★下半年产能低增速延续，出口环比或有下降
下半年我们预计投产的新增产能仅60万吨/年左右，增速2％。出口在海外高通胀和美联储加息的背景下，环比或有所下降。但海外供应的不稳定性仍值得关注。
★下半年PVC需求环比或能改善
从政策底到楼市出现实质性改善需要时间。因此虽然当前地产数据仍未有明显改善，但我们认为下半年地产企稳回升的概率较大。消费端，在不发生大规模疫情的情况下，内需有望环比改善。但因为奥米克戎的高传染性，预计改善幅度有限。而外需的回落显然会造成国内出口下降，影响PVC消费品需求。整体来看，我们认为下半年PVC需求环比或能改善。
★以碱补氯或将延续，PVC估值锚定存在困难
下半年烧碱虽有一定规模的新增产能计划投放，但主要在四季度。且下游氧化铝扩能仍在继续。因此烧碱供应增速低于需求的局面可能会延续。企业以碱补氯的情况或仍存。这会造成PVC估值到底应该锚定单一业务成本还是综合成本存在一定的困难。投资者在考虑PVC自身供需的基础上还需结合市场整体情绪才能较好地把握PVC的估值。
★投资建议
从总的供需结构来看，下半年PVC环比出现改善的概率较大。但能改善到什么幅度却具有较大的变数。而烧碱的强势会造成PVC估值难以锚定，多空策略的选择可能需要更加考虑市场情绪。预计价格中枢可能会在7,000元/吨-9,000元/吨之间波动。
★风险提示
下半年地产并未出现企稳回升，出口强势超预期。
报告全文
1 产能低增速延续，PVC下半年仍只有少量新增产能
近些年受政策限制，PVC新增产能一直不多。今年同样如此，上半年仅德州实化和天津大沽有新增产能。其中德州实化20万吨/年的新产能，虽已投产，但由于采用了姜中法的新工艺，目前仍在调试，尚未满产；天津大沽80万吨/年的新产能已完全投产，但由于其是产能置换而来，因此带来的新增产量有限。展望下半年，虽然全国计划投放的新产能共200万吨/年之多，但其中仅青岛海晶和聚隆化工共60万吨/年的新产能投产概率较大。其余装置，尤其是电石法的装置可能会继续延期投产。这样一来，我们预计下半年PVC产能增速仅2％左右。
2 产能低增速延续，PVC下半年仍只有少量新增产能
无论是PVC还是副产物烧碱或者是上游的电石，都是属于典型的两高行业。今年在稳增长的背景下，到目前为止政策并没有对PVC的生产造成任何干扰。但需要注意的是，5月以来宁夏、内蒙、山东和浙江等地相继发布了2022年迎峰度夏有序用电方案。其中宁夏、内蒙和山东都明确指出在用电紧张时会优先对两高行业实施限电。浙江则进一步发布了《省能源局关于调整高耗能企业电价的通知（征求意见稿）》直接提出从7月1日起对部分高能耗行业（含氯碱行业）提高0.17元/千瓦时的电费。显然，若今年夏季用电紧张，PVC供应则可能会受到干扰。目前市场对此并无预期，投资者应重点关注。
3 若海外供应稳定，则下半年出口环比将有所下降
今年1-5月，我国累计出口PVC粉102万吨，同比增长5％。上半年出口放量一方面是由于国内需求偏弱，价格偏低，上游大量出口以平衡国内供需。另一方面，作为全球*的PVC出口国的美国，虽然生产已经恢复正常，但由于内需旺盛挤占了部分出口货源造成其对外出口仍低于往年。此外俄乌冲突带来的能源成本飙升，造成了欧洲氯碱行业开工率偏低。海外供应不足则需要国内出口予以填补。
展望下半年，我们认为中国出口环比可能会有所下降。核心是认为在高通胀和美联储加息的背景下，外需走弱是大概率事件。以美国为例，随着美联储收紧货币政策，房地产市场已出现回落的苗头。虽然开工还在高位，但销售已回落至2019年的水平。这将对美国国内的PVC需求造成冲击。需求走弱后，外盘PVC价格将难以继续维持高位。这会使得国内企业出口积极性下降。
需要注意的是，以上结论是基于海外供应不受影响而得出的。但事实上从近些年的经验来看，海外供应的不稳定性偏高。一是：美国夏季飓风容易造成其国内PVC装置停车。2020年飓风袭击湾区造成美国接近四分之三的PVC装置停车长达1月以上。2021年也有部分装置因飓风而短暂停车。二是：高企的能源价格使得欧洲的PVC装置生产意愿较低。若后续能源价格继续走高，尤其是入冬以后天然气价格再次暴涨，很可能使得欧洲PVC装置的开工率进一步下降。
整体来看，下半年在海外供应稳定的情况下，高通胀和美联储加息可能会造成外需走弱，从而使得外盘PVC价格下滑，进而造成国内出口下降。但海外供应的不稳定性仍值得关注。
4 下半年PVC需求环比或有所走升
4.1、调控政策不断放松，下半年地产有望企稳回升
从去年下半年开始，地产行业下行压力就明显增加。今年再叠加上海和北京疫情的冲击，使得上半年地产数据全线走弱，行业整体下行压力巨大。1-5月全国商品房累计销售面积较2021年同期下跌了23.6％；房屋新开工下降了30.6％；土地购置面积下降了45.7％；房屋竣工面积下降15.3％。地产数据全线走弱。
为了稳定楼市，各地方政府都在不断放松前期的调控政策。一方面放松限购，鼓励改善性需求。另一方面，降低房贷利率和首付比例减轻购房负担。虽然当前尚未看见地产有明显的企稳回升。但从历史经验来看，从政策底到楼市企稳往往也需要两个季度左右。因此我们认为对下半年的楼市不应过于悲观，企稳回升或是大概率事件。因此我们倾向于认为下半年PVC地产端需求也会环比改善。
4.2、下半年PVC消费品需求或继续弱势
受疫情冲击，上半年国内消费表现疲软。1-5月我国社会消费品总额累计同比下降1.5％。下半年在不出现大规模疫情的情况下，国内消费环比有望回升。但由于奥米克戎传染性太强，国内要想恢复到之前高度兼容防疫和经济的情况难度较大。因此我们预计下半年国内消费也难以回到较高水平。
今年出口仍然是国内经济的一大亮点，1-5月我国出口总值累计同比增长13.5％。但在高通胀和美联储持续加息的背景下，下半年外需走弱的概率较大。因此下半年出口回落恐难以避免。
整体来看，下半年国内消费有望环比回升，但受限于奥米克戎的强传染性，预计回升幅度有限。而外需在美联储加息和高通胀的背景下大概率走弱，这将拖累国内的出口。因此我们认为下半年PVC消费品需求或继续维持弱势。但考虑到下半年地产端PVC需求有望回升，因此下半年总需求预计环比还是能有所改善。
5 以碱补氯现象严重，下半年或将延续
PVC企业产出1吨PVC的同时会副产出0.75吨的烧碱。因此对于PVC的成本往往都有两种算法，一是：仅考虑PVC的单一业务成本。二是：将烧碱盈利折算进PVC业务的综合成本。大部分时候这两者间差异不会太大。但今年烧碱价格表现尤为强势，造成二者差异巨大。PVC产业链以碱补氯的现象特别严重。这对PVC估值的锚定造成了一定的困难。
以碱补氯的核心是烧碱的高利润。今年1-5月我国烧碱产量累计同比仅增长1％。但作为烧碱*的下游氧化铝（占比32％），由于今年大量扩产，1-5月产量累计同比增长了5.1％。与此同时，海外能源价格高企，作为高能耗品种的烧碱，外盘价格持续高位，这使得今年1-5月我国烧碱出口明显放量。虽然*量仍不高，但却使得本就偏紧的国内供需更加紧张，直接造成今年1-5月，我国烧碱表需累计同比下降了2.7％。总的来说，烧碱需求增速高过供应是其价格强势的核心。
展望下半年，烧碱新增产能规模较为可观，预计在200万吨/年左右，但计划投产时间主要在三季度以后。且作为两高行业烧碱投产率最终能达到多少也值得关注。需求端，下半年氧化铝计划新增的产能仍有500万吨/年左右，继续维持在高位，烧碱需求的强势或将延续。
整体来看，由于下半年烧碱虽有不少新增产能，但预计投产时间多在四季度，且下半年氧化铝同样有较为可观的产能准备投放。因此除非氧化铝因利润或其他原因主动减产，否则烧碱供需偏紧的格局或将延续。
6 投资建议
下半年，PVC新增产能仍较少，投产概率比较高的或只有青岛海晶和聚隆化工共60万吨/年的新产能投产概率较大。产能增速或仅2％左右。PVC供应低增速的情况仍在延续。
上半年大量出口对平衡国内供需立下汗马功劳。但下半年在海外供应稳定的情况下，高通胀和美联储加息可能会造成外需走弱，从而使得外盘PVC价格下滑，进而造成国内出口下降。但海外供应的不稳定性仍值得关注。
需求端，地产数据当前虽然仍较为疲软，但考虑到从政策落地到看到实质性的改善需要时间。因此我们认为下半年地产环比企稳回升概率较大。在不发生大规模疫情的情况下，下半年国内消费有望环比回升，但受限于奥米克戎的强传染性，预计回升幅度有限。而外需在美联储加息和高通胀的背景下大概率走弱，这将拖累国内的出口。因此我们认为下半年PVC消费品需求或继续维持弱势。整体来看，我们倾向于认为下半年总需求预计环比将有所改善。
从总的供需结构来看，下半年PVC环比出现改善的概率较大。但能改善到什么幅度却具有较大的变数。而烧碱的强势会造成PVC估值难以锚定，多空策略的选择可能需要更加考虑市场情绪。
7 风险提示
下半年地产并未出现企稳回升，出口强势超预期
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