002398(景顺动力平衡)002398*消息

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2022-05-07首创证券股份有限公司王嵩,焦俊凯对垒知集团进行研究并发布了研究报告《2021年报和2022年一季报点评：原材料涨价侵蚀利润，加速扩产抢占份额》，本报告对垒知集团给出买入评级，当前股价为6.14元。

垒知集团(002398)

公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收49.18亿元（+27.05%），归母净利润2.72亿元（-27.00%），扣非归母净利润2.40亿元（-29.48%）。2022Q1公司实现营业收入8.83亿元（-0.92%），归母净利润0.55亿元（-23.16%），扣非归母净利润0.51亿元（-18.43%）。

原材料大涨侵蚀公司利润。分产品看来看，2021年公司外加剂新材料销量166万吨（+15.28%），营业收入30.68亿元（+15.97%），营业成本24.86亿元（+28.59%），吨收入1,847.98元（+11.00元），吨成本1,497.82元（+84.63元），吨毛利350.16元（-73.62元）；技术服务营收5.12亿元（+6.56%），营业成本3.52亿元（+22.18%）；商品混凝土销量53万立方（+22.18%），营业收入2.30亿元（+38.69%），营业成本1.95亿元（+37.32%），每立方米收入434.04元（-39.86元），每立方米成本368.07（-37.83元），每立方米毛利65.97元（-2.03元）；节能新材料营收0.21亿元（-48.80%），营业成本0.21亿元（-37.30%）。毛利率来看，外加剂新材料毛利率为18.95%（-4.12pct），技术服务毛利率31.31%（-11.77pct）。公司外加剂新材料的原材料成本占其营业成本的比重在80%以上，2021年项目开工率不及预期加上全年化工原材料涨价势头猛劲，公司毛利率阶段性呈现一定幅度的下滑，公司提价未能完全转嫁成本压力，使得吨毛利大幅度下降，目前国内环氧乙烷处于过剩状态，预计未来价格回落可增加公司产品吨毛利。2022Q1下游需求不足公司收入略有下降，预计二季度起基础设施建设会逐渐放量，业绩会有回升。

期间费用率下降，费用管控能力*，整体表现较为稳健。费用率方面，2021年公司期间费用率为11.42%（-0.66pct），销售费用率为4.18%（-0.54pct），管理费用率为3.32%（-0.13pct），研发费用率为0.10%（+0.11pct），财务费用率为3.82%（-0.11pct），财务费用增加主要原因系借款增加以及*执行新租赁准则确认租赁利息费用所致。

检测业务稳步增长，“建工+交通+电子电气”业务布局逐步完善，具有强劲的竞争实力。全资子公司健研检测集团，是福建省规模*的、资质最全、检测能力*的建设工程质量检测龙头企业，拥有多项资质优势。建筑工程检测领域，健研检测集团各区域市场营业收入及市场占有率持续提升，其中重庆检测经营业绩实现翻番，为公司检测与认证业务异地开拓激发新活力。交通工程检测领域，取得包括福建公路、安徽公路、重庆轨道交通等多个交通工程检测项目。电子电气检测领域，厦门、深圳两地电子电气检测中心运行情况良好，服务客户数量已超过300家，主要开展智能卫浴、汽车电子、5G-NR、WiFi6、5G-SAR、锂电池等检测业务，2021年电子电气检测业务营业收入已超过2000万元。2021年公司下属子集团健研检测集团实现营业收入5.12亿元（+6.44%），净利润3682.12万元。垒知集团在检测业务上具有强大的技术支撑和竞争力，不断将检测业务拓展到其他领域，2022年4月27日，公司与禾迈股份拟共同开展分布式光伏业务暨签署合作框架协议，垒知集团在项目合作中提供分布式光伏项目运维监测系统需求，看好其检测业务持续为公司营收增加新动能。

“立足福建，辐射全国”，公司外加剂业务市占率不断提升，运费和生产成本有望得到节省。2021年，公司外加剂新材料市占率9.5%，去年8.5%，公司目前已在福建、重庆、贵州、河南、广东、陕西、湖南、浙江、江西、海南建立十大母液生产基地。但公司区域收入差距大，2021年华东市场营收占比47.02%、中南市场占比28.55%、西南市场占比18.07%。2022年4月底，公司发行了3.96亿可转债，扩大西南市场的产能布局：重庆建设年产10万吨羧酸系减水剂母液和3万吨无碱速凝剂生产线；四川建设年产10万吨羧酸系减水剂母液和3万吨速凝剂生产线；云南建设年产10万吨聚羧酸减水剂母液、3万吨无碱速凝剂、2万吨砂浆添加剂项目。随着公司新建产能增加及投放，区域收入占比有望优化，市占率将进一步提升，且公司基地贴近服务客户，运费成本有望得到继续改善。

投资建议：2021年公司主业保持稳健，但因原材料价格大涨使得公司外加剂吨毛利大幅下降，作为外加剂行业龙头，目前公司已形成“外加剂+检测”双轮驱动，伴随公司产能扩张公司有望持续扩大市场占有率，随着二季度起下游需求逐步恢复加上环氧乙烷价格回落，公司业绩将保持良好增长。预计2022-2024年，公司营收分别为63.14、79.94、99.29亿元，归母净利润分别为3.58、4.60、5.80亿元，对应PE分别为12.86、10.00、7.94倍，*覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大涨、市场竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司龚晴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.08亿，根据现价换算的预测PE为10.77。

*盈利预测明细

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为8.87。证券之星估值分析工具显示，垒知集团（002398）好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)

91只股今日获机构买入型评级，豫园股份*评级被调高，15股机构*关注。

证券时报•统计显示，今日机构研报共发布114条买入型评级记录，共涉及91只个股。龙源电力、鱼跃医疗等关注度*，均有3次机构买入型评级记录。

今日获机构买入型评级个股中，共有21条评级记录中对相关个股给出了未来目标价。以公布的预测目标价与*收盘价进行对比显示，共有14股上涨空间超20%，新劲刚上涨空间*，8月25日国联证券预计公司目标价为49.89元，上涨空间达95.65%，上涨空间较高的个股还有中科创达、润邦股份等，上涨空间分别为56.77%、52.62%。

从机构评级变动看，今日机构买入型评级记录中，有15条评级记录为机构*关注，涉及宝新能源、博敏电子等15只个股。

市场表现方面，机构买入型评级个股今日平均下跌0.02%，表现弱于沪指。股价上涨的有46只，涨停的有喜临门等。涨幅居前的有圣农发展、安科生物、上峰水泥等，今日涨幅分别为6.10%、5.92%、5.58%。跌幅较大的个股有华明装备、采纳股份、万通智控等，跌幅为10.01%、7.67%、7.20%。

业绩方面，机构评级买入个股中，有89股已经公布了上半年业绩，净利润同比增幅*的是鼎胜新材，公司上半年业绩实现净利润5.97亿元，同比增长292.47%。净利润同比增幅较高的还有内蒙华电、盾安环境等，净利润同比分别增长142.01%、128.82%。

行业来看，医药生物行业最受青睐，鱼跃医疗、爱尔眼科等10只个股上榜机构买入评级榜。纺织服饰、建筑材料等行业也较受机构关注，分别有6只、6只个股上榜。（）

机构今日买入型评级个股

机构评级

机构、评级、上涨空间、预测、目标价

注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

8月9日丨垒知集团(002398.SZ)公布，自2022年7月27日公司调整可转债转股价格至2022年8月9日，公司股票已有连续10个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%，预计触发转股价格向下修正条件。若触发条件，公司将于触发条件当日召开董事会审议决定是否修正转股价格，并及时履行信息披露义务。

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