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#行家计划#【主要结论】

Ø 宏观经济：国内宏观经济仍处在“经济缓慢修复但*水平仍显疲弱，政策继续加码稳增长”的状态。7月通胀和金融数据均指向内需较为疲弱，8月以来高频数据显示内需边际改善但幅度仍然有限。政策方面，《央行二季度货币政策执行报告》对通胀的担忧有所上升，我们认为货币政策将维持宽松态势以创造较有利的金融条件，但短期可能进入到观察期。

Ø 权益市场：流动性紧缩环境下对增长前景担忧加大海外市场波动。上周10年期美债收益率小幅抬升、大宗商品和海外权益普涨。A股在资金面充裕、稳增长政策托底的背景下延续震荡格局；其中通胀受益板块和稳增长板块表现较好。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响A股走势的重要因素。

Ø 固定收益市场：展望后续，在政策力度有限的情况下，考虑经济内生动力偏弱，短期收益率面临的基本面风险相对可控，而持续宽松的回购利率也缓解了市场对于货币政策收紧的担忧。不过考虑到：1）资金利率当前仍明显低于政策利率，难以进一步向下，后续仍存在收敛可能；2）中短端债券对当前资金利率定价较为充分，估值已经偏贵，因此后续收益率走势可能以震荡为主。

Ø 正文内容：

一、市场回顾

（一）宏观方面

1、经济增长：结合7月的进出口、通胀以及社融数据来看，7月经济整体呈现内弱外强的格局。其中7月内需的走弱既存在经济内生层面的原因（如上游行业的去库）又有外部的冲击（如疫情的扰动、地产事件的发酵等）。

上周整车货运客量指数延续缓慢下行。南华综合指数环比由1.9%降至1.3%。结构上，工业品、农业品、金属、能化、贵金属价格指数环比增速分别为1%、1%、1.3%、0.5%、0.7%。

生产方面，上周高炉开工率小幅、焦化厂开工率低位有所回升。全国247家钢铁企业高炉开工率由72.7%升至76.3%。焦化厂开工率由69.3%升至74.6%。8月上旬日均发电量增速由7月下旬的7.1%升至10.7%。

地产方面，上周地产销售维持弱势表现，30大中城市（剔除青岛）商品房销售面积同比增速由-23.6%升至-18.8%，上周地产销售情况小幅改善。

上一周土地成交面积同比下行，土地溢价率上升。

上周水泥出货率、螺纹钢消费量环比小幅下降。螺纹钢周消费量由312万吨降至289.5万吨，环比下降7.2%，同比由-6%升至-3%。螺纹钢库存环比下降5.6%。上周全国水泥出货率由65%降至62.8%。

上周螺纹钢价格、水泥价格基本持平前周。螺纹钢价格由4287元/吨升至4292元/吨，环比增速由4.2%降至0.1%。上周水泥价格指数较前周环比由0%升至0.2%。

上周农业部公布的农产品批发价格200指数环比为-0.9%，弱于季节性。

注：以上数据来源于WIND资讯

2、通货膨胀：7月CPI同比增速上行0.2个百分点至2.7%，核心CPI的走弱制约了CPI的上行幅度，PPI同比增速回落1.9个百分点至4.2%，其主要受到大宗商品价格走弱的影响（市场衰退交易情绪驱动）。

3、流动性：疫情再度升温、地产风险发酵、上游行业去库以及前期过度投贷透支的背景下7月金融数据再度出现超预期走弱。7月新增社融7561亿，新增信贷6790亿，实体新增信贷4088亿。两者均比前五年同期均值下滑了50%以上。但是M2增速依然有所上行，货币市场利率维持低位，显示出货币政策整体维持在比较宽裕的水平，央行并未主动引导流动性的收紧。往后看，在没有财政政策接续的背景下，社融增速较大概率将进入震荡下行的阶段。但是考虑到货币政策支持实体经济的大基调没有变化，资金供给仍将维持在相对宽裕的水平，在实体融资需求偏弱的格局下，流动性衰退式宽松的格局预计将有所延续。

上周逆回购到期100亿元，央行实施逆回购100亿元。

上周回购定盘利率FR007周均值由1.45%降至1.40%，DR007由1.34%降至1.33%，R007由1.49%降至1.46%。

上周人民币汇率中间价均值由6.76降至6.75，离岸汇率周均值由6.77降至6.74。

注：以上数据来源于WIND资讯

（二）权益方面

截至上周收盘，上证综指报收3276.89点，较前周上涨1.55%，深证成指报收12419.39点，较前周上涨1.22%，中小板指较前周上涨1.42%，创业板指较前周上涨0.27%。

分行业来看，上周30个中信一级行业中27个行业上涨，其中煤炭、石油石化和综合较前周分别上涨8.43%、6.31%和4.10%；3个行业下跌，其中农林牧渔、汽车和消费者服务较前周分别下跌2.07%、0.67%和0.12%。

上周银行间市场流动性维持宽松、北上资金流入。货币市场利率维持低位；人民币汇率维持平稳。北上资金净流入，公募基金募资维持低位，存量申赎率维持正常水平，私募仓位维持平稳，融资资金稳中略升。

主要宽基指数估值处于中等水平。沪深300的ERP处在历史85.9%分位，沪深300价值指数的ERP在历史98.6%分位。

行业景气度方面，上周累计2097家上市公司披露2022年半年报/快报/预告，披露率44%，其中47.4%的股票业绩增速环比上个季度改善，超预期比例是9%（业绩披露后分析师预期上调）。披露率50%及以上的行业共11个，其中煤炭、石油石化、农林牧渔、通信行业的同比增速相比Q1改善，而稳增长板块的房地产、建材和钢铁行业及消费者服务行业同比负增速相比Q1扩大。

（三）固定收益方面

利率债方面，一年期国债收益率1.81%，较前一周下跌0.06%；三年期国债收益率2.34%，较前一周下跌0.14%；十年期国债收益率2.73%，较前一周上涨0.04%。一年期国开债收益率1.86%，较前一周下跌0.10%；三年期国开债收益率2.47%，较前一周下跌0.18%；十年期国开债收益率2.91%，较前一周下跌0.03%。

信用债方面，一年期AAA*收益率2.12%，较前一周下跌0.04%；五年期AAA*收益率3.05%，较前一周下跌0.15%；一年期AA+*收益率2.24%，较前一周下跌0.01%；五年期AA+*收益率3.24%，较前一周上涨0.03%；一年期AA*收益率2.36%，较前一周下跌0.02%；五年期AA*收益率3.71%，较前一周上涨0.09%；一年期城投债*收益率2.25%，较前一周上涨0.04%；五年期城投债*收益率3.47%，较前一周上涨0.08%。

二、市场展望

宏观经济方面：经济增长方面，往后看，经济的走势仍然取决于疫情的变化以及政策的进展。从8月以来的高频数据来看，经济依然未出现明显的改善。政策层面，一是二季度货币政策执行报告显示未来货币增量政策难有更大惊喜，更多为配合其他政策以及存量政策的落实。但是考虑到其对经济的定调仍然悲观，货币政策亦难出现明显的收紧。需要注意的是，央行对于通胀的关注度明显提升，其超预期的变动可能成为制约货币政策力度的风险。二是地产调控因城施策框架下部分二线大城市放松力度加大：江苏省内大城市下调二套房首付比以及放松限购限贷政策。

通货膨胀方面，往后看，新一轮猪周期开启，进入下半年猪肉需求季节性走高而生猪供给向下，但考虑到前期猪肉价格涨幅较大且近期稍有回调，后续猪肉价格的走势仍有较大的不确定性，后续关注三季度CPI走势及货币政策可能的边际变化。PPI同比增速下行的趋势较为确定，不过下行斜率仍需对海外经济的韧性以及地缘政治的情况保持观察。

权益方面: 上周全球大宗商品和股市多数上涨，10年期美债收益率小幅回升,美股三大股指普涨。中国主要指数除科创50外均上涨，中证500涨幅*。上周成交拥挤度相比前周有所下降，通胀预期板块上涨明显。上周成交活跃度下降，风险容忍度仍在临界值以上，近期市场情绪回暖，根据经验市场将跟随情绪修复逐步上涨。

固定收益方面：展望后续，在政策力度有限的情况下，考虑经济内生动力偏弱，短期收益率面临的基本面风险相对可控，而持续宽松的回购利率也缓解了市场对于货币政策收紧的担忧。不过考虑到：1）资金利率当前仍明显低于政策利率，难以进一步向下，后续仍存在收敛可能；2）中短端债券对当前资金利率定价较为充分，估值已经偏贵，因此后续收益率走势可能以震荡为主。

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