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• 1、易深100etf联接

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林晓明S0570516010001 研究员

张馨元S0570517080005 研究员

陈 烨S0570518080004 研究员

报告发布时间：2020年4月14日

摘要

当前市场观点：三个支撑力和三个压制力对垒，A股或现长期配置价值

当前A股三个支撑力与三个压制力对垒，短期维持震荡格局，等待海外疫情拐点。三个支撑力来自于国内疫情*修复、逆周期政策最早发力+海外流动性冲击缓和+长期逻辑未破，三个压制力来自于盈利预期的下调+海外疫情的低预测度+中期风险溢价的潜在变化。下半年市场的估值逻辑逐步向2021年盈利预期切换，我们预计市场中枢高于上半年。并且，在华泰金工周报《当前大盘股估值处于历史低位》（2020-4-6）中我们也曾经分析过，自2019年初至今，A股大盘股的上涨动力主要源自于盈利的提升，目前A股整体估值处于历史低位，在目前时点具有较好的长期配置价值。

深证100指数：荟聚深市核心优质资产，兼具成长、蓝筹双属性

深证100指数（399330）由深市中市值大、流动性好的100只股票组成，其成分股涵盖深市主板、中小板和创业板，成长和价值属性兼备，是代表深市核心优质资产的旗舰指数。深证100指数主要投资于深市的大中盘股票，且流动性充足。根据2019年三季报，深证100指数ROE为10.37%，归母净利润同比增长率为17.26%，高于上证50、沪深300等其它重要市场指数。深证100指数基本面*，有业绩支撑，兼具成长、蓝筹双属性，具备较高投资价值。

深证100指数行业分布均匀，重仓股多为消费、医药、电子等行业龙头

深证100指数的行业覆盖度广、相对均匀，权重*的行业为医药生物，占比14.51%。指数前二十大重仓股大部分为消费、电子高科技、医药等细分产业龙头。在全球疫情背景下，医药生物是有利板块；电子行业仍是这轮科技周期回升的支柱产业，也是中国制造的优势产业；家用电器和食品饮料是传统优势产业，也是龙头效应最突出的板块。相较之下，上证50和沪深300指数的重仓板块是金融地产，与深证100指数具有较大区别。

权重股业绩增速高，历史证明深证100指数已遇投资良机

根据历史收益率统计结果，深证100指数的风格介于稳健和激进之间，在牛市中具有一定弹性。目前股市风险已逐步释放，未来走势可能随着基钦周期的上行而逐步缓和，深证100指数当前估值不高，是合适的买入时机。此外，我们发现指数成分股中，满足“净利润同比增速超过15%”的个股权重之和已达2012年以来的新高点，这与2013年底以及2017年底至2019年初的情况比较类似，在这些历史时刻买入或定投深证100指数都是比较正确的选择。考虑到当下深证100指数具有较强的业绩支撑，现在正是投*证100指数的良机。

选基时需要考虑产品规模、流动性、公司实力：以易方达深100ETF为例

在同类产品中选择规模相对*、流动性相对*的，可降低投资者风险。以易方达深100ETF为例，其*规模为80.5亿元，今年以来日均成交额为1.8亿元，远超同类产品。易方达深100ETF有两只联接基金：易方达深证100ETF联接A和易方达深证100ETF联接C，方便各种需求的投资者进行交易配置。在选择基金公司时，规模大、业内认可的基金公司更有优势。以易方达基金为例，其非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一，旗下产品线丰富，长期收益率突出。在选择基金经理时，建议选择从业时间长、经验丰富的，例如易方达深100ETF的两位基金经理。

风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险，投资需谨慎。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。指数成分股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对个股的投资建议。

报告正文

当前市场观点：三个支撑力和三个压制力对垒，A股或现长期配置价值

当前A股三个支撑力与三个压制力对垒，短期维持震荡格局，等待海外疫情拐点。三个支撑力来自于国内疫情*修复、逆周期政策最早发力+海外流动性冲击缓和+长期逻辑未破，三个压制力来自于盈利预期的下调+海外疫情的低预测度+中期风险溢价的潜在变化。当前期限利差走阔的环境对短期A股估值形成支撑，重点跟踪海外疫情进展以及Q2内需对外压的对冲速度和力度，三个关键时点两会何时召开、欧美疫情何时缓解、CPI和PPI裂口何时收窄的逐一确认，将分别对应内需基建新基建、外需科技制造、后周期消费的加配时点。下半年市场的估值逻辑逐步向2021年盈利预期切换，预计市场中枢高于上半年。

并且，在华泰金工之前的观点周报《当前大盘股估值处于历史低位》（2020-4-6）中也曾经从数据层面详细描述过A股目前的盈利和估值水平，和上一段市场策略观点相互呼应，我们认为，自2019年初至今，A股大盘股的上涨动力主要源自于盈利的提升，而估值处于历史低位，股市在目前时点具有较好的长期配置价值。

在国内指数化投资快速发展的当下，配置指数产品是您参与市场的良好选择之一。接下来，我们将展开分析，在当前市场环境下，深证100指数的特点和配置价值。

深证100指数：荟聚深市核心优质资产，兼具成长、蓝筹双属性

深证100指数（399330）由深市中市值大、流动性好的100只股票组成，其成分股涵盖深市主板、中小板和创业板，成长和价值属性兼备，是代表深市核心优质资产的旗舰指数。它发布于2006年1月24日，基日为2002年12月31日，历史悠久，在2007年和2009年时由于涨幅领先市场而成名，之后一直受到众多投资者关注。

与上证50、沪深300、中证500等其它重要市场指数对比，深证100指数在市值方面的属性更接近沪深300指数，其成分股中市值在1000亿元以上的个股权重之和约为62%，详见下面图表。深证100指数（按成分股权重加权的）平均市值约为1675亿元，过去一年日均成交额约为756亿元，说明该指数主要投资于深市的大中盘股票，且流动性充足。

在基本面数据方面，深证100指数也有亮眼表现。根据2019年三季报数据，深证100指数ROE为10.4%，归母净利润同比增长率为17.3%，高于下面图表中所有其它市场指数。并且，在净利率、毛利率、净经营现金流占比、ROE同比增长率、营收同比增长率、净经营现金流同比增长率等方面，深证100指数全部名列前茅。深证100指数当前市盈率为22.4倍，处于中游水平，低于中证500、深证成指、中小板指、创业板指等指数。以上数据说明，深证100指数基本面*，有业绩支撑，兼具成长、蓝筹双属性，具备较高投资价值。

我们在下面图表中展示了深证100指数与其它市场指数历史业绩对比情况。实际上，该指数2016年至今一直表现较为*，基本面突出，业绩具有可持续性，是最近一段时期比较适于定投的指数。

深证100行业分布均匀，重仓股多为消费、医药、电子等热门行业龙头

深证100指数的行业覆盖度广、相对均匀，权重*的行业为医药生物，占比14.5%，其次电子和家用电器行业占比也超过10%，权重在3%~10%之间的行业有9个（详见下面图表）。与之形成对比的是，上证50、沪深300在金融地产股上的权重和都超过了1/3，行业集中度高，深证100相对合理的行业分布特点更有利于风险分散、更适合代表市场整体走势。

深证100指数的前二十大重仓股大部分为消费、电子高科技、医药等细分产业龙头，而上证50和沪深300的重仓股则多为大体量的金融股，也存在一部分消费和医药股（详见下面图表）。我们认为，全球疫情仍在升级之下，医药生物是贯穿疫情始终的防御板块，而全球疫情修复之后，医药生物也将是国家为提升公共防疫能力而重点增加投资的成长板块；电子行业仍是这轮科技周期回升的支柱产业，也是中国制造的优势产业，预计2B、2G的电子制造和上游的电子元器件将在逆周期调节政策加码和内需修复中首先修复，后续随海外疫情拐点逐步出现、外需悲观预期逐步转暖，2C电子制造的估值和景气也将逐步修复；家用电器和食品饮料是中国制造的传统优势产业，也是龙头效应最突出的板块，内需修复之下食品饮料特别是白酒将迎来估值修复，内销家电将随地产竣工的加速而迎来需求边际改善，外销家电需等待海外疫情拐点。

具体来看，立讯精密、中兴通讯、迈瑞医疗、宁德时代、海康威视、京东方A、、科大讯飞、潍柴动力等是这轮科技周期中景气向上+国产替代逻辑共振的重点行业核心龙头（5G基站→5G终端→5G应用、新能源车、医疗器械等）；而格力电器、美的集团、五粮液、万科A、温氏股份、平安银行、牧原股份、宁波银行、泸州老窖等则是过去十年传统行业中走出的*龙头企业，将中长期享受行业集中度提升之下的龙头估值溢价。

权重股业绩增速高，历史证明深证100指数已遇投资良机

下表展示了深证100指数和其它市场指数分年度收益统计结果，可以看出，深证100指数在牛市年份的表现略强于熊市年份，在2017、2019两年，该指数收益率战胜表中所有其它指数*。

今年以来受疫情影响，股市波动较大，在1月底急跌之后，2月3日至3月5日出现了一轮较大幅度反弹，在反弹阶段深证100指数录得19.7%的收益，超过上证综指的11.8%和沪深300的14.1%的反弹幅度。以上数据表明，深证100指数的风格介于稳健和激进之间，在牛市中具有一定弹性。目前股市风险已逐步释放，根据本文首章的相关描述，A股未来走势可能会逐步缓和，深证100指数当前估值不高，还是比较适合作为投资工具的。

指数的表现除了受到大环境影响，跟自身的业绩也有很大关系。我们发现了一个很有意思的现象：深证100指数前二十大重仓股中，当前有17只净利润同比增速都超过了15%（详见下面图表10）。如果将“净利润同比增速超过15%”设为“利润增速条件”，接下来，我们计算了2011年底以来，深证100指数成分股中满足“利润增速条件”的个股权重之和的变化曲线，如下面图11所示。实际上，当前满足“利润增速条件”的个股权重之和为67.8%，已经达到了2011年12月30日以来的*水平。纵观历史，满足“利润增速条件”的个股权重之和超过60%的两段时间（图11中淡红色背景）均为投*证100指数的较佳窗口期：第一段时间为2013年底附近，是近十年来深证100指数相对*的一段时间，若能在当时买入，在2015年牛市时接近翻番，持有至现在有50%左右的收益；第二段时间为2017年底至2019年初，深证100指数点位整体呈现“深V形”，是比较适合进行定投的一段时间，若在此区间进行定投，目前有正收益，未来或能获得更高收益。

此刻，深证100指数成分股中，满足“利润增速条件”的个股权重之和已达新高点，结合深证100指数*的基本面表现，我们推测目前深证100指数是有较好投资价值的。

如何评价并选择深证100指数工具：以易方达深100ETF及联接基金为例

在同类产品中选择规模相对*、流动性相对*的，可降低投资者风险

根据深证指数公司官网，目前市场上跟踪深证100指数的被动基金共有14只，其中在国内上市的ETF共有5只，详见下面图表。在类似产品中，投资者可从规模、流动性等方面来考察比较。一般来说，规模大、流动性好的产品是相对质地比较好的，既便于投资人在指定时点达成交易，同时也具有较低的运营风险，对短期交易或长期持有者，都比较方便合适。

以易方达深100ETF（159901）为例，它是第一只跟踪深证100指数的ETF产品，成立于2006年，其余4只产品均成立于近两年内；从规模方面来看，易方达深100ETF目前规模80.5亿元相对较大，其它产品规模均与其有不少差距；从流动性方面来看，易方达深100ETF今年以来日均成交额超过1亿元，也远超同类产品。并且，易方达深100ETF有两只联接基金：易方达深证100ETF联接A（110019）和易方达深证100ETF联接C（004742），方便各种需求的投资者进行交易配置（详见图表13）。

选择规模大、业内认可的基金公司，有平台优势做保障

由于指数产品同质化程度比较高，在挑选产品时除了看重产品本身的规模、流动性等属性外，还建议选择规模较大、获得业内权威奖项的经验丰富的基金公司。此类公司一般管理经验比较丰富，风控机制完善，对投资人来说有平台优势做保障，长期持有可以更放心。

以易方达基金为例，其成立于2001年，总资产管理规模自成立以来整体呈现稳步上升的状态，个别年份存在波动（详见下面图表）。截至2019年底，公司总资产管理规模超过1.4万亿元，其中非货币非短期理财公募基金管理规模排名行业第一。

易方达基金产品线齐全，截至2019年底，旗下管理基金产品174只，股票型、债券型、混合型基金规模均超过一千亿元人民币（数据Wind）。根据易方达官网描述，旗下权益类基金和固收类基金在2019年度的平均收益率分别高达54.32%和9.65%，均在大型公司中*；中长期来看，近两年、三年、五年，易方达旗下权益类和固收类基金收益也都处在业内前列。在刚刚揭晓的第十七届中国基金业金牛奖评选结果中，易方达基金凭借*管理能力斩获“金牛基金管理公司”、“固定收益投资金牛基金公司”。

基于以上事实，易方达基金是规模大、业内认可的基金公司，具有一定平台优势。

选择经验丰富的基金经理

在选择基金产品时，基金经理也是重要的考虑因素。一般来说，从业时间较长、经验比较丰富的基金经理更值得信赖。

以易方达基金为例，该公司旗下深100ETF及联接基金的现任基金经理是成曦先生和刘树荣先生，具有丰富的管理经验和*的投资能力。

成曦先生，经济学硕士，曾任华泰证券资产管理部研究员、易方达基金管理有限公司集中交易室交易员、指数与量化投资部指数基金运作专员、基金经理助理，现任易方达基金管理有限公司深证100交易型开放式指数基金、易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金等多只产品的基金经理。

刘树荣先生，经济学硕士，曾任投资银行资产托管部基金会计、易方达基金管理有限公司核算部基金核算专员、指数与量化投资部运作支持专员、基金经理助理，现任易方达基金管理有限公司深证100交易开放式指数基金、易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金等多只产品的基金经理。

风险提示

本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险，投资需谨慎。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。指数成分股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对个股的投资建议。

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【华泰金工林晓明团队】华泰价值选股之FFScore模型

【华泰金工林晓明团队】相对市盈率选股模型A股市场实证研究

4月18日晚间，国信证券股份有限公司（国信证券，002736）发布了2021年年度报告，2021年实现营业收入238.18亿元，同比上升26.80%；实现归属于上市公司股东的净利润101.15亿元，同比上升52.89%。

利润分配方面，国信证券拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），不进行送股或以公积金转增股本。

截至4月18日收盘，国信证券跌1.20%，报9.88元/股。

时隔六年净利润再次突破百亿元

2021年，国信证券营收与净利润均实现增长。

值得注意的是，2021年国信证券实现营业总收入238.18亿元、净利润101.15亿元，也是国信证券时隔6年再次营收突破两百亿元、净利突破百亿元。

对于营业总收入同比增加26.80%，国信证券表示，主要是投资收益同比增加51.96%、公允价值变动收益同比增长2494.14%。其中，前者主要由于金融工具投资收益增加，后者主要由于证券市场波动导致金融资产公允价值增加。

分季度看，国信证券的营业收入在2021年一至四季度稳步增长，归母净利润则先扬后抑，在第二季度后逐季下滑。

但从经营活动产生的现金流量净额看，国信证券在前三季度的现金流量净额均为负，也导致国信证券全年经营活动产生的现金流量净额由2020年的-34.72亿元进一步减少至2021年的-67.15亿元。

对于2021年净利润与经营活动产生的现金流量净额有较大差异，国信证券表示，主要是受到自营业务投资规模增加、回购业务资金净增加额、代理买卖证券收到的现金净额、融出资金净增加额等影响。

主营业务收入稳步增长，投资与交易业务收入上升近九成

2021年，国信证券主要通过总部下设机构以及下属分公司、营业部从事证券经纪及财富管理、投资银行、投资与交易、资产管理四大主营业务。

经纪及财富管理业务方面，国信证券在2021年实现营业收入107.69亿元，同比上升7.70%。具体而言，截至2021年末，国信证券经纪业务客户数量达1254万，同比增长17%；融资融券业务余额为639.5亿元，较2020年末增长24%。另外在2021年，国信证券机构业务实现交易单元席位佣金收入5.89亿元，同比增长44.73%。

经纪及财富管理业务方面，2021年，国信证券实现营业收入74.16亿元，同比大幅上升89.70%。具体而言，2021年国信证券权益投资业务的投资收益率优于股票型公募基金收益率中位数，并在固定收益类投资业务中取得了较高的投资收益。另外，子公司国信弘盛私募基金管理有限公司实现营业收入8.6亿元，同比增长111%；子公司国信资本有限责任公司实现营业收入6.82亿元，净利润4.51亿元，同比增长139%和126%。

投资银行业务方面，国信证券在2021年实现营业收入20.66亿元，同比上升4.43%。其中，国信证券在2021年完成股票承销项目37.5个，市场份额3.45%，行业排名第八；募集资金439.36亿元，市场份额2.79%，行业排名第八。

资产管理业务方面，2021年，国信证券实现营业收入5.42亿元，同比上升36.65%。截至2021年末，国信证券实现资产管理净值规模为1476.51亿元，较上年末上升1.02%。

但从营业利润率看，2021年，国信证券的经纪及财富管理业务、投资与交易业务的营业利润率都同比增长，投资银行业务、资产管理业务的营业利润率却同比下降。

高管薪酬、股权结构相对稳定

在高管薪酬方面，年报显示，2021年，国信证券董事、监事、*管理人员报酬合计5806.83万元，相较2020年的5240.20万元增加10.81%。

其中，董事、总裁邓舸的税前薪酬由2020年的352.81万元增至2021年的539.52万元，涨幅为52.92%。不过，据国信证券2020年年报，邓舸是在2020年5月出任国信证券总裁的，因此其2020年在国信证券的任职时间仅七个多月。

此外，副总裁陈华的税前薪酬则是由2020年的454.71万元微降至2021年的451.88万元，副总裁、董事会秘书谌传立的税前薪酬也由2020年的505.39万元降至2021年的484.23万元。

股权结构方面，年报显示，国信证券控股股东依然为深圳市投资控股有限公司，华润深国投信托有限公司、云南合和（集团）股份有限公司也仍然在国信证券前三大股东之列。另外从国信证券前十大股东看，国有法人依然占据*位置。

年报显示，国信证券的前身为1994年6月设立的深圳国投证券有限公司。截至2021年末，国信证券已设有184家证券营业部。另外，根据中国证监会《证券公司分类监管规定》，2019年-2021年国信证券分类评价情况均为AA。

一方面是行业主题ETF基金持续升温，进入全面“红海”；另一方面是宽基、Smart Beta ETF基金密集清盘。ETF基金领域，正在上演这样的“结构性”产能出清。近期，已经有华安基金、兴业基金、广发基金等基金公司公告旗下ETF基金产品的清算报告，这些ETF基金清盘谢幕。

针对这样的情况，业内人士认为，这是正常的供给大于需求的自然淘汰，特别是在一些宽基ETF基金领域，同质化产品扎堆，在竞争之后，必然有优胜劣汰的过程。不过，顺着这个逻辑来看，行业预计，密集上新的行业和主题类ETF基金也不可避免地迎来结构优化。

密集“谢幕”

8月18日，华安基金发布了华安沪深300低波ETF的清算报告。华安基金表示，为适应市场环境变化，更好地满足投资者需求，保护基金份额持有人的利益，决定终止基金合同。公告显示，该基金成立时的基金总份额为3.76亿份，最后一个运作日，该基金只剩517.68万份。

8月5日，兴业基金发布了红利低波ETF的清算报告。这只基金在2019年4月时的成立规模为15.98亿份，最后运作日（6月30日）的基金份额总额为5356.17万份。

除了ETF基金外，ETF基金的联接基金也出现清盘情况。

此前，广发基金公告，广发湾创100ETF联接基金完成清算。触发该基金清盘的因素是规模过小，公告显示，截至2021年3月23日，该基金的基金资产净值连续50个工作日低于5000万元，基金合同自动终止。清算报告显示，3月23日，该基金的总份额为850.95万份，基金在2020年5月刚成立时为3.18亿份，彼时该基金还公告，为了更好地保护投资人利益，该基金提前结束募集。广发基金在6月29日还发布了广发中证京津冀ETF联接基金的清算报告。公告显示，基金合同规定，基金合同生效满三年之日，若基金资产净值低于2亿元人民币，基金合同自动终止。该基金基金合同生效日为2018年4月19日，基金合同生效满三年之日为2021年4月19日。截至4月19日,基金出现了触发基金合同终止的情形，基金管理人终止基金合同。4月19日，该基金的总份额为1485.17万份。

优胜劣汰

事实上，如果拉长统计的时间范围，清盘谢幕的ETF基金数量则更多。观察发现，出现清盘谢幕的ETF基金，主要以宽基类和Smart Beta类的ETF基金等为主，当然也有主题类和行业类的ETF基金“生存困难”，黯然告别市场。例如，此前有基金公司旗下的工业ETF终止了基金合同并终止上市。

不过，再来看ETF基金的发行情况，似乎仍然是供需两旺的大好局面。Wind数据显示，目前正在发行的ETF基金就有华夏恒生香港上市生物科技ETF、易方达中证稀土产业ETF、易方达中证沪港深300ETF、银华中证细分食品饮料ETF、平安中证细分食品饮料产业主题ETF等。观察发现，基金公司正在发行的ETF基金产品多以行业和主题类基金产品为主。

中国证券报

“宽基类ETF基金已经进入优胜劣汰的阶段，Smart Beta类ETF基金因为面临因子有效性和投资者接受度的问题，也面临淘汰。下一步应该就是行业和主题类的ETF基金，因为这两年新发行的ETF基金实在是过于密集，ETF基金的运作需要很强的运营能力，在这一品类上，行业的马太效应预计将愈演愈烈。”一家券商系基金公司指数投资负责人表示。

中国证券报·

08月17日讯 易方达沪深300医药ETF基金08月16日下跌1.21%，现价0.497元，成交54340.84万元。当前本基金场外净值为0.4904元，环比上个交易日下跌1.39%，场内价格溢价率为0.12%。

本基金跟踪指数为沪深300医药卫生指数，*报告期内，本基金收益率为119.20%，业绩比较基准为沪深300医药卫生指数。

数据显示，近1月本基金净值下跌7.52%，近3个月本基金净值上涨3.24%，近6月本基金净值下跌8.25%，近1年本基金净值下跌32.29%，成立以来本基金累计净值为1.9616元。

本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为余海燕，自2013年09月23日管理该基金，任职期内收益98.92%。

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