000830(天弘基金公司)000830鲁北化工目标价

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消息 ●

传统化工企业鲁西化工（000830.SZ）加快推进产业转型升级，搭建综合性新材料平台已见效益，但资金捉襟见肘。

今年6月29日，鲁西化工宣布，拟投资建设 100 万吨/年有机硅项目一期工程 40 万吨/年有机硅项目，预计总投资 33.3 亿元。

高达33.30亿元投资，对鲁西化工而言财务压力巨大。截至今年一季度末，公司账面货币资金只有2.39亿元。公司称，这一项目的资金来源于自筹和银行贷款等。

实际上，鲁西化工面临较大的财务压力。截至今年3月底，公司长短期债务接近百亿，其中，短期债务也接近55亿元。

近年来，鲁西化工积极推进产业转型，经济效益明显。继2021年大赚46.19亿元后，今年一季度，公司再次盈利13.20亿元。

然而，蹊跷的是，在财务如此紧张之际，鲁西化工却大举派发2021年度红利。今年7月15日派发红利38.39亿元，占去年净利润的83.13%。

流动性不足仍然大规模分红

在财务日趋紧张之际，鲁西化工不管不顾地大规模派发红利，让人颇感意外。

7月7日晚间，鲁西化工披露2021年权益分派实施公告，公司将于7月15日实施年度利润分配方案。具体为，以2021年12月31日的公司总股本19.04亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），共计分配股利38.09亿元，不送红股,不以公积金转增股本。但自分配方案披露至实施期间，公司股本总额发生变化。主要是公司完成了 2021 年限制性股票激励计划的股份授予登记工作，公司总股本由19.04亿股增加至19.20亿股。因此，本次利润分配以约19.20亿股为基数，将派发红利38.39亿元。

2021年，鲁西化工实现归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）46.19亿元，本次分红金额将占当年净利润的83.13%。

分红率高达83.13%，鲁西化工足够大方了。这，在鲁西化工历史上并非*。2014年、2020年，公司实现的净利润分别为3.61亿元、8.25亿元，当年度分红金额分别为4.39亿元、9.52亿元，分红率分别为121.71%、115.44%。

2014年度分红后，2015年度、2016年度，公司均未实施现金分红。

如果公司流动性充足，通过积极的分红策略回报股东及投资者，监管部门及市场是提倡并支持的。但是，分红应该兼顾公司发展，需要确保日常正常经营，过度分红势必会影响公司经营及发展。

市场质疑，鲁西化工的本次分红就较为蹊跷，存在过度分红迹象。

截至2021年底，鲁西化工账面上货币资金为3.79亿元，短期借款33.69亿元、一年内到期的非流动负债约2.9亿元、短期应付债券约为20亿元、长期借款10.48亿元、长期应付债券27.34亿元，长短期债务约为94.41亿元，其中，一年内需要偿还的短期债务56.59亿元。仅有3.79亿元无论如何不能覆盖高达56.59亿元的短期债务，资金缺口之大可见一斑。

实际上，仅有的3.79亿元货币资金，维持正常运营都较困难。2021年，公司营业成本为221.23亿元，存货17.71亿元，较2020年底略有减少，应收账款仅为0.91亿元。在这种情况下，通常而言，如果没有大规模投建的资本性支出，公司需要保持约36亿元的流动性。

今年一季度，这一十分紧张的财务状况并未改变。截至今年3月底，公司长短期债务仍然达92.79亿元，其中短期债务为54.98亿元，而账面的货币资金减少至2.39亿元。

问题的严重性还在于，2021年，公司经营性现金流净流入94.64亿元，较上年的30.11亿元大幅增长，但在今年一季度，经营现金流净流入金额为12.19亿元，同比减少7.01亿元。

经营现金流净流入金额同比减少，流动性严重不足，鲁西化工竟然大规模派发红利，实在让人费解。

大规模投建要靠贷款

鲁西化工的本次高比例现金分红受到质疑，还有一个重要因素，那就是，公司存在大规模资本性支出的情况下，仍然执意大规模派发红利。

鲁西化工的前身是建立于1976年的万吨小氮肥厂，1998年5月发起设立鲁西化工集团，并在深交所上市。近年来，公司围绕产业布局的动作频频。如今，公司早已不是传统的化肥企业，而是一家集化工、化工新材料及化肥产品的生产与销售的综合性化工新材料平台。其中，化工新材料是其产业布局的重点，涉及聚碳酸酯行业、己内酰胺行业、尼龙6行业、多元醇行业、有机硅行业、氟材料行业等多个细分领域。相继推进了30万吨己内酰胺-尼龙6一期项目、24万吨乙烯及下游一体化项目、高端氟材料一体化项目等项目建设。

随着产业转型，鲁西化工的经营业绩也大幅好转。2007年至2016年的10年，虽然营业收入呈现上涨趋势，但净利润在2亿元至4亿元之间徘徊。

2017年，公司盈利能力明显增强。2017年至2020年，公司实现的净利润分别为19.50亿元、30.67亿元、16.92亿元、8.25亿元，2019年、2020年有所下降，主要是受市场行情波动、原材料涨价等因素影响。2021年，市场回暖，公司实现的营业收入达317.94亿元，*突破300亿元大关，净利润46.19亿元，同比增长幅度达459.95%，扣除非经常性损益的净利润为52.68亿元，同比增长幅度达622.15%。

今年一季度，公司实现的营业收入、净利润分别为76.51亿元、13.20亿元，同比增长幅度为23.09%、32.15%，依旧可观。

去年以来的经营业绩大幅增长，一方面是市场行情回暖的结果，另一方面是公司积极推进产业布局、产能释放的结果。但是，大规模投建，让鲁西化工背负着沉重的债务包袱。

今年3月底，公司的债务接近百亿，而在2021年，公司完成了一次定增，募资32.89亿元，这些资金已经全部用于还债及补充流动资金。

未来，鲁西化工将面临大幅度增长债务。因为，公司增加负债以促进项目建设。

今年2月16日，鲁西化工30万吨/年己内酰胺-尼龙6项目开工，项目总投资64.61亿元，这是其60万吨/年己内酰胺-尼龙6项目一期工程，计划投资33亿元，预计2022年9月完工。

截至今年3月底，公司在建工程为29.49亿元。

6月29日，鲁西化工再度公告，公司拟投资建设 100 万吨/年有机硅项目一期工程 40 万吨/年有机硅项目，进一步扩大有机硅产品产能，持续丰富园区产业布局，不断提升公司的竞争力和综合实力。

公告称，本项目已于2020年10月经公司党委会讨论审议通过后开展了前期工作，截至 2022 年上半年，项目已完成政府各相关部门审批手续，开工在即。项目总投资33.30亿元，公司披露的资金来源为自筹和银行贷款。

由此可见，33.30亿元的项目即将开工建设，鲁西化工需要靠举债推进建设，这必将加剧财务压力。

综合公募基金二季报数据来看，虽然全市场“固收+”基金规模下滑，但内部分化已经出现。

其中，一些头部公募基金旗下的绩优产品仍吸引了不少投资者持续布局。

“‘固收+’回撤相对可控、持有体验比较好，一方面意味着更容易做到长期投资，不容易因为市场的剧烈波动而在低点下车；另一方面则意味着投资者投更多的钱进去是可承受的，不用天天看收益，担心出现很大幅度的浮亏。”一家大型公募基金人士指出。

业绩表现更为稳健的“固收+”也在上半年表现出更多的规模优势。

体验

“统计意义上，长周期来看股票的风险和回报系统性高于债券，但股票收益分布并不均匀，波动过大导致客户体感不佳，而纯债类资产的长期收益率又难以满足很多投资者对更高收益率的追求。天弘基金在管理‘固收+’过程中，希望通过动态调整股票、可转债、纯债等不同资产的配置比例和方向，在实现整体回撤可控的同时追求超额收益。”天弘基金固收体系总监姜晓丽告诉

如何根据不同市场环境调整各类资产配置，一直是“固收+”基金管理的难点。

根据

根据21世纪资本研究院数据显示，2021年天弘基金旗下全部稳健型“固收+”均实现正收益，16只产品平均收益率达到10.04%，平均*回撤低至-3.18%。

海通证券数据显示，截至2022年6月30日，天弘基金最近一年的固定收益类基金业绩排名排在14家固定收益类大型基金公司中的首位，平均收益率为5.2%；其近两年、近三年、近五年、近七年的固定收益类基金业绩排名，在14家固定收益类大型基金公司中均位居第2位，仅次于易方达基金，平均收益率分别为12.15%、20.02%、38.56%和49.33%。

今年以来，虽然“固收+”产品出现了一些回撤，但回顾过往数据，中长期持有稳健型“固收+”，盈利概率依然较高。

以天弘安康颐养为例，截至6月30日，天弘安康颐养用户约77万户，平均持有时间长达5年，用户盈利比例达89.8%；截至2022年6月30日，持有天弘稳健型“固收+”超1年的用户中，盈利比例超过99%。

而一些绩优产品，则依旧获得了不少投资者的逆势加仓。

天弘基金数据显示，截至2022年5月20日，稳健型“固收+”产品中，今年以来有21%的老客户加仓；高弹性“固收+”产品中，今年以来加仓的老客户比例则高达33%。整体看，天弘基金“固收+”今年以来老客户加仓的比例达到22%。

与此同时，今年天弘基金“固收+”新入场用户超过248万，二季度以来截至5月20日天弘固收+的新增用户也超过48万，整体看天弘基金的“固收+”产品今年以来仍保持了资金净流入。

产品

21世纪资本研究院数据显示，截至8月7日，年内已有116只“固收+”基金启动发行。

本周即将启动发行的还有天弘永利优享、兴业180天持有等3只产品。

“今年比较低迷的权益市场也导致一部分‘固收+’产品出现了净值亏损，但短期净值的浮亏不代表最终投资收益为负，从历史数据看，通过大类资产配置，二级债基为代表的‘固收+’产品可以较好的抵抗市场波动，穿越股债牛熊。”前述大型公募基金人士指出。

天弘基金此次布局的“固收+”新品天弘永利优享，是一只以*收益为目标的“固收+”，在天弘“固收+”产品矩阵中与天弘永利债券一样，同属较低风险系列产品。

“天弘永利优享注重组合回撤控制，定位于在承担合理风险前提下，力争为客户提供长期稳健收益。主要投资于债券等固定收益类资产，同时通过宏观研判及大类资产配置，辅之以优质可转债、股票资产投资追求收益增强。”姜晓丽指出。

从天弘永利债券的过往业绩来看，截至6月30日，天弘永利债券B份额成立以来净值增长率139.62%，对比同期业绩比较基准实现了60.44%的超额收益。从姜晓丽自2012年任职管理以来，B份额自2012年至2021年连续10个年度实现正收益，年化回报超过7.8%，期间*回撤-5.42%。

“固收+”是多资产配置的产品，考验了机构资产配置能力、股票投研能力、债券投研能力等多维度的投研能力和水平。相比较单纯的权益类产品，“固收+”对于回撤幅度的控制更加苛刻，因此对机构能力的要求也更高。

市场上不少头部机构的投研体系在过去几年的市场巨大波动中充分验证了有效性。

据天弘基金介绍，“2021年初，市场对宏观经济形势研判不一，天弘‘固收+’团队经过深度研究后坚定认为，资产配置上，股票相对于债券更具吸引力，依然看好制造业方向，因此将固收+的权益仓位‘打满’，股票仓位重点配置到结构性行情突出的制造业；2021年四季度，天弘‘固收+’团队前瞻研判到可转债估值处于高位，性价比降低，因此较大幅度降低了多只‘固收+’产品的可转债仓位，并对可转债策略的高弹性‘固收+’产品天弘添利债券进行分红和4次的限购，大幅削弱了可转债下跌带来的影响。”

“基于科学投研体系，天弘‘固收+’追求较低风险下的较高收益，力争实现可验证、可持续的中长期*收益，为稳健型投资者带来更好的持有体验，成为更多人的理财压舱石。”姜晓丽表示。

　　年报披露在即，沪深两市化工行业公司中己163家公布了2017年业绩预告，当中预喜的公司占比近八成。机构分析认为在供给侧等改革背景下，市场份额将进一步向优势企业集中，子行业龙头企业在业绩持续高增长的同时有望享受一定的估值溢价，低估值白马公司为投资优选标的。

（

　　化工行业近八成公司预喜

　　1月19日，近3500家A股上市公司将陆续披露年报。不过，在这之前己有多家公司率先“透露”了2017年大概的“成绩单”。其中，化工行业公司较为积极。据统计，截止1月11日

　　化工行业己公布了2017年业绩预告的163家公司中，130家公司“预喜”，占比达79.75%。具体为“预增”公司59家，“略增”公司40家、“续盈”公司18家，“扭亏”公司13家。当中，乐通股份(002319)、国创高新(002377)、鲁西化工(000830)和龙蟒佰利(002601)4家公司2017年预计实现净利润增幅有望达到或超过5倍。

　　预增幅度*的是乐通股份。公司在去年10月30日发布2017年业绩预告，预计公司2017年全年净利润为950.00万元-1250.00万元，上年同期为88.17万元，同比增长979.54%-1320.45%。公司表示做出上述预测主要系收购子公司北京轩翔思悦传媒广告有限公司的少数股权后，少数股东损益转至母公司所致。

　　排第二的是国创高新。公司在三季度中预计其2017年实现净利润3739.17万元至4000万元，与上年同期相比增长616.81%至666.81%。值得一提的是根据公司三季报公告，其已经完成了收购深圳云房科技以及募集配套资金等事项，并且标的资产在去年7月27日已经完成了过户。收购标的的股东承诺17-19年扣非后净利润分别不低于2.575亿元、3.225亿元和3.65亿元。由此，公司业绩存在大幅向上修正的可能。

　　目前化工行业公司中，年报预增幅度排第三鲁西化工在去年10月发布2017年业绩预告中，预计2017年度归属于上市公司股东的净利润15亿元-16.2亿元，同比增长494%-541%。值得一提的是2017年前公司三季度实现净利润10.72亿元，按此算，公司去年四季度单季实现净利润在4.28亿元至5.48亿元。

　　而在良好的业绩助力下，鲁西化工二级市场股价去年以来至今都处于震荡走高的趋势中，并一同改写历史新高，累计涨幅超过2.3倍。东方证券在近期的研报中指出，鲁西化工是集化工、化肥、装备制造及科技研发于一体的综合性化工企业。产业链互相耦合，循环经济优势显著，抗市场波动能力强，盈利稳定性突出。给予“买入”评级！

　　另外的33公司中，“略减”公司17家、“预减”9家、“首亏”公司有9家。此外，苏博特(603916)、安利股份(300218)、亚星化学(600319)、ST云维(600725)和阿科力(603722)5家公司表示“不确定”，而*ST三维(000755)和*ST天化(000912)两家公司 “减亏”。

　　逾半数公司净利润增幅有望达到或超过三成

　　除上述提到过乐通股份、国创高新、鲁西化工和龙蟒佰利4家公司外，己披露2017年报业绩预告的化工行业公司中。黑猫股份(002068)、兴化股份(002109)、氯碱化工(600618)、中核钛白(002145)、*ST建峰(000950)和安纳达(002136)这6家公司预计2017年实现净利润增幅有望达到或超过300%。

　　此外，冠农股份(600251)、远兴能源(000683)、华峰氨纶(002064)、卫星石化(002648)、国风塑业(000859)、雪峰科技(603227)、诺普信(002215)和龙星化工(002442)这8家公司预计2017年实现净利润增幅有望达到或超过200%。

　　其实从己公布年报的化工行业公司披露的数据来看，该行业公司2017年业绩整体表现非常出色。统计数据显示，己经披露业绩预告的163家公司中，86家预计实现净利润增幅有望达到或超过30%，占比在52.76%。66家预计实现净利润增幅有望达到或超过五成，占比逾四成。

　　更为可喜的是有不少公司在业绩同比预增的同时，去年四季度环比三季度有所预增。据数据统计，66家预计实现净利润增幅有望达到或超过五成的公司中。有54家公司有望实现业绩同比及环比“双增”，占比达81.82%。其中，32家公司预计年报净利润同比环比均有望实现达到或超过五成。

　　而国风塑业、诺普信(002215)、兄弟科技(002562)、道明光学(002632)、宏大爆破(002683)、凯美特气(002549)、华昌化工(002274)、大东南(002263)、天马精化(002453)和雅化集团(002497)这9家公司预计年报净利润同比环比均有望实现翻倍或以上。

　　券商研报指出，去年以来，受益于环保政策趋严，多数传统化工子行业的供求恢复到平衡水平，处于历史库存低位，行业景气度显着改善。另一方面，行业的整合和新业务放量带来新的发展空间。

　　低估值白马公司为投资优选标的

　　回顾2017年化工行业，国内CPI/PPI稳步走高，化工品出口形势较好，而国内行业下游房地产、汽车等领域需求增速放缓，纺织服装、农业等领域较为平稳；从近几年库存数据来看，行业目前库存不高；在投资完成额方面，石油相关行业投资额保持增长的趋势，化学原料制造业投资增速持续下降；石油、天然气等原料价格在下半年上涨超预期。而从上市公司业绩来看，毛利率、净利率均有所改善。

　　据海通证券研报，近期A股基础化工板块各子行业中，上周(2017.12.30-2018.01.05)，纯碱、磷肥、钾肥、涤纶、氮肥涨幅居前，分别上涨了7.42%、6.75%、5.46%、5.04%、4.63%；氨纶下跌1.50%。一年(2017.01.05-2018.01.05)以来，磷化工、钾肥、其他化学制品、塑料制品、氮肥涨幅居前，分别上涨了20.15%、13.72%、12.10%、10.32%和6.91%。

　　展望2018年，广发证券研报称，原材料价格有一定的支撑，供给侧改革效应逐渐显现。本端：原油价格中枢有望温和走高，由需求超预期带来的天然气涨价有望持续，对大部分下游化工产品价格形成一定的支撑。

　　供给端：环保、安监等趋严趋势不会改变，对部分行业的供给侧改革效应将持续显现。其次，行业总体库存不高，化学原料及化学制品、化纤等制造业投资亦不高，板块内部不同子行业景气程度将持续分化。

　　需求端：美国等海外经济强劲，外需带来的化工品出口有望超预期。下游不同领域中，农产品价格仍处底部，相对应的化肥、农药等产品需求进一步下滑风险很小，地产、汽车产业链上游材料公司可能进一步加速优胜略汰。

　　投资标的方面，渤海证券建议从三个维度来把化工行业握投资方向，短期建议把握年报行情，重点关注业绩增长稳定，且具有持续性的标的。中长期重点关注行业触底回暖，环保趋严中小产能关停致使供需基本面改善明显，产品价格上涨的农药行业；受环保督查影响严重，产品价格不断上涨的染料行业。

　　广发证券表示，2018年全行业分化明显，优选供需持续改善的子行业；在供给侧等改革背景下，市场份额将进一步向优势企业集中，子行业龙头企业在业绩持续高增长的同时有望享受一定的估值溢价，低估值白马公司为投资优选标的。具体推荐以下三个维度：

　　1、预计18年油价将保持在60美元之上。炼化作为中游加工业，油价上涨趋势对炼化行业构成重大利好。另一方面，出口的增长使得未来炼油 行业供需将持续改善。民营炼化项目装置技术先进、规模大、成本低，处于国际领先水平，盈利能力胜过已有产能，重点跟踪产能扩张的龙头企业。建议关注：恒逸石化(000703)、荣盛石化(002493)、桐昆股份(601233)等。

　　2、供需格局持续向好的子行业。“清洁低碳”+“便宜高效”推动天然气需求快速增长，建议关注蓝焰控股(000968)、新奥股份(600803)、广汇能源(600256)以及煤头甲醇受益标的华鲁恒升(600426)；染料行业景气持续复苏，重点推荐浙江龙盛(600352)，关注闰土股份(002440)；出口持续回暖，供给收缩显著的农药行业，重点推荐扬农化工(600486)，关注利尔化学(002258)等；实际扩产产能低于预期，行业开工受环保影响大的环氧丙烷，关注滨化股份(601678)；橡胶助剂行业受环保督查影响严重，低端产能逐步退出，轮胎“双反”结束，出口回升带来需求增加，关注阳谷华泰(300121)。

　　3、电子化学品进口替代空间巨大。部分龙头企业获得大基金持股，并进入国际*企业供应链，重点关注雅克科技(002409)、飞凯材料(300398)、巨化股份(600160)、康得新(002450)、万润股份(002643)等。

　　2017年预计实现净利润同比增幅超过30%的化工公司

鲁西化工(000830.SZ)发布2021年第三季度报告，该集团年初至报告期末营业收入234.72亿元，同比增长94.34%。归属于上市公司股东的净利润36.06亿元，同比增长666.59%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润42.86亿元，同比增长1,012.49%。基本每股收益1.893元。

第三季度营业收入为90亿元，同比增长93.71%。归属于上市公司股东的净利润9.73亿元，同比增长298.60%。

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