东海期货(希望发债)东海期货*消息
东海期货(希望发债)东海期货*消息
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投资要点：
国内方面：目前江苏、安徽、上海、山东、海南、广东、广西等地疫情有快速扩散的迹象，短期疫情对经济和市场再次形成一定的冲击。经济方面，二季度GDP0.4％，不及预期的1％；但6月经济数据略超预期，其中汽车和家电带动消费超预期反弹、出口仍旧强劲、投资略超预期回升；但是房地产市场除销售回暖外、投资、开工、施工和竣工降幅进一步扩大；此外，近期烂尾楼和全国各地业主集中“强制断贷“事件使得房地产市场风险进一步扩散。在当前国内疫情再次扩散以及房地产市场风险再次爆发的情况下，对A股和人民币资产形成一定的冲击；此外，美国通胀继续飙升，美联储、欧央行加快紧缩货币遏制通胀，短期股市风险仍存；商品短期受疫情、国内高温、以及房地产市场的负面冲击，内需型商品短期承压下行，关注短期宏观风险释放情况。
海外方面：上周俄乌冲突方面，俄罗斯与乌克兰的博弈继续，欧洲实施对俄罗斯第七轮制裁。经济方面，受高通胀和全球货币加速紧缩影响，欧美纷纷下调2022和2023年经济增长预期、欧美经济衰退的风险进一步增加；但从美国6月零售数据来看，当前美国经济韧性仍旧较强。通胀方面，美国6月通胀进一步飙升至9.1％，通胀压力进一步增大，短期形成“通胀进一步走高—紧缩预期升温—经济衰退预期进一步增强—对股市和商品形成新一轮冲击”。在当前美联储加快紧缩速度以及全力遏制通胀的情况下，全球股市、商品下调压力较大；不过上周亚特兰大联储主席、圣路易斯联储主席等多位联储官员明确反对加息100BP，市场利空基本反应完毕，短期风险释放过后，关注市场是否企稳情况。
结论：短期下调 A 股三大股指期货（IH/IF/IC）为谨慎观望；商品指数维持为观望或偏空观点，上调国债为谨慎偏多；排序上国债>；；；；三大股指（IH/IF/IC）>；；；；商品。整体来看，A股短期受国内疫情以及房地产市场负面消息冲击，此外海外市场也对A股形成阶段性冲击，短期下调A股至谨慎观望。债市方面，短期受国内疫情、房地产市场以及大宗商品大幅下跌影响，债市反弹，短期上调债市为谨慎做多。商品方面，俄乌冲突持续，中东增产乏力，供应偏紧，但是短期全球经济衰退担忧加深，短期大幅下跌，中期继续关注伊核协议达成情况及俄乌局势；有色方面，由于美国通胀飙升，美联储加息预期进一步升温，美元大幅上涨以及欧美经济衰退担忧加深，有色短期大幅下跌，维持偏空，关注市场企稳情况；黑色方面，国内受疫情以及高温天气影响，需求较弱；此外，房地产投资、开工、施工持续偏弱以及房地产“强制断贷“事件的负面冲击，黑色短期偏空运行，关注风险释放情况；贵金属方面，欧美通胀高企，美联储加快紧缩，美元持续大幅走强，短期维持贵金属为中性或偏空。
风险点：美联储货币超预期收紧；地缘政治风险；全球疫情风险；欧洲能源危机风险；中美博弈风险上升。
操作建议
策略（强弱排序）：国债>；；；；三大股指（IH/IF/IC）>；；；；商品
商品策略（强弱排序）：贵金属>；；；；能源>；；；；有色>；；；；黑色
1 上周重要要闻及事件
1. IMF预计美国今明两年GDP增速分别为2.3％和1.0％，此前为2.9％和1.7％；预计今年失业率为3.7％，此前为3.2％，并预计2024年和2025年失业率都将超过5％。IMF警告称，广泛的通胀飙升将对美国和全球经济构成“系统性风险”。IMF总裁格奥尔基耶娃表示，2022年全球经济形势“严峻”，2023年经济衰退的风险有所增加，全球经济前景仍然“极不确定”，预计IMF将下调2022年和2023年的前景展望。
2. 美联储周二发布了6月初贴现率会议的纪要。在6月FOMC会议召开以及5月消费者价格数据显示通胀加速之前，12家地区联储银行中大多数银行的董事会支持上调贴现率50个基点。会议纪要显示，从6月2日至6月9日期间，12个地区联储银行中，11个银行的董事会投票赞成提高贴现率50个基点。
3. 美国6月CPI同比增长9.1％，预期8.8％，前值8.6％；环比1.3％，预期1.1％，前值1％；核心CPI同比5.9％，预期5.7％，前值6％。
4. 美国通胀数据公布后，掉期交易显示，美联储7月加息100个基点的可能性增加；互换市场显示，美联储7月份加息100个基点的概率接近四分之三；美国利率期货市场预计，美联储7月份加息100个基点的可能性超过80％。
5. 美联储经济状况褐皮书显示，总体而言，自5月中旬以来，经济活动以温和的速度扩张。然而，有几个地区报告称，需求放缓的迹象越来越多，五个地区的受访者表示，他们担心经济衰退的风险增加。
6. 美国6月零售销售环比升1％，预期升0.8％，前值自降0.3％修正至降0.1％；核心零售销售环比升1％，预期升0.6％，前值自升0.5％修正至升0.6％。美国6月工业产出环比降0.2％，预期升0.1％，前值自升0.2％修正至升0.1％；制造业产出环比降0.5％，预期降0.1％，前值降0.1％。美国7月密歇根大学消费者信心指数初值51.1，预期49.9，前值50。消费者长期通胀预期由6月份的3.1％降至2.8％，是去年7月以来*水平。
7. 美联储多位官员为加息100个基点预期降温。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，对大规模加息持谨慎态度，他不赞成本月加息100个基点。旧金山联储主席戴利表示，不是讲利率提高的极高水平，更可能在3％左右。圣路易斯联储主席布拉德也表示，倾向于坚持加息75个基点，但他同时认为今年年底前或需加息至3.75％-4％，而不是3.5％。
8. 欧元区财政部长表示，抗击通胀仍是当前的首要任务，尽管他们从欧盟执委会获悉经济前景正在恶化，增长正在放缓。欧盟执委会副主席东布洛夫斯基表示，在欧元集团的每月例会上，执委会给出了其*经济预测的有关情况，显示增长放缓，通胀攀升。
9. 投资者对德国经济的信心跌至2011年以来的*水平，该国面临着日益增长的衰退前景，并面临着从俄罗斯切断能源供应的风险。在经历了两个月的上涨后，德国智库ZEW的预期指标从上个月的-28降至7月的-53.8，低于经济学家的预期。机构调查显示，德国明年陷入衰退的几率为55％。
10. 欧盟委员会把2023年经济增长预测从2.3％下调至1.4％。委员会还预测，通胀率触顶时间将延后，并持续更长时间。欧盟委员会预计欧元区通胀将在2022年第三季度见顶，预计欧元区2022年全年通胀为7.6％，GDP增速为2.6％。
11. “北溪-1”天然气管道两条线路今起关闭至21日；奥地利石油天然气公司周一收到的天然气减少了70％。
12. 当地时间13日，土耳其国防部长阿卡尔表示，当日举行的乌克兰粮食出口问题四方会谈中，俄乌双方就多项问题达成一致。此外，各方同意将在伊斯坦布尔建立一个协调中心，并将各自派驻代表参与。
13. EIA短期能源展望报告显示，EIA预计2023年WTI原油和布伦特原油平均价格分别为89.75美元/桶和93.75美元/桶，此前预期为93.24美元/桶和97.24美元/桶，小幅下调今年美国原油产量预期、天然气产量，并下调2022年全球原油需求增速预期至223万桶/日，此前预计为228万桶/日。
14. 7月13日公布的IEA月报显示，IEA将2022年全球石油需求预测下调至9920万桶/日，预计明年将增至1.013亿桶/日。IEA还表示，随着需求增长放缓，油价将对经济构成威胁。EIA报告显示，美国上周战略石油储备（SPR）库存减少688.1万桶至4.851亿桶，为1985年8月16日当周以来*，汽油库存增幅则录得2022年1月14日当周以来*。
15. 6月社会融资规模增量为5.17万亿元，预期为4.2万亿元，前值为2.79万亿元；6月末，社会融资规模存量为325.64万亿元，同比增长10.6％。6月末，广义货币（M2）同比增长11.4％，预期11％，前值11.1％；人民币贷款增加2.81万亿元，预期2.4万亿元，前值1.89万亿元。
16. 中汽协：6月份，乘用车产销223.9万辆和222.2万辆，同比分别增长43.6％和41.2％。预测2022年我国汽车销量有望达2700万辆，同比增3％左右。
17. 发改委通知显示，完善城市住房体系。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，遏制投资投机性需求，放开放宽除个别超大城市外的落户限制，试行以经常居住地登记户口制度。
18. 据海关统计，今年上半年我国货物贸易进出口总值19.8万亿元人民币，同比增长9.4％。其中，出口11.14万亿元，增长13.2％，进口8.66万亿元，增长4.8％。
19. 银保监会有关部门负责人表示，最近关注到个别房企楼盘出现延期交付情况，对此银保监会高度重视。下一步工作中，银保监会将引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、中国人民银行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作，依法依规做好相关金融服务，促进房地产业良性循环和健康发展。
20. 商务部表示，6月中旬以来，受多重因素影响，猪肉价格有所上涨。当前，生猪产能处于正常合理区间，猪肉市场供应总体充足。商务部将与相关部门一道，积极采取措施，做好猪肉市场保供稳价工作。
21. 中国二季度GDP同比增长0.4％，预期1％，前值4.8％，二季度经济由于疫情影响超预期回落。6月份社会消费品零售总额同比增长3.1％，较5月上升9.8个百分点，预期0％。6月份全国规模以上工业增加值同比增长3.9％，较5月份上升3.2个百分点，预期4.1％。1-6月固定资产投资6.1％，预期6％，前值6.2％。6月制造业投资当月同比增长9.9％，较5月回升2.8％。6月基建投资当月同比增长8.2％，较5月回升1％。6月房地产开发投资当月同比增长-9.8％，降幅较5月扩大1.6％；6月商品房销售面积同比增长-18.3％，较前值收窄13.5个百分点；6月商品房销售额同比增长-20.8％，较前值收窄16.9个百分点；6月房地产新开工-45.1％，降幅较5月扩大3.3％；6月施工面积同比增长-48.1％，降幅较5月扩大8.4％；6月竣工面积同比增长-40.7％，降幅较5月扩大9.4％。
2 本周重要事件提醒
1. 7月18日（周一）：产业数据发布（SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”及“SMM七地锌锭社会库存”、油厂周度开机率、豆粕油脂周度库存数据）、美国7月NAHB住房市场指数
2. 7月19（周二）：欧盟6月CPI同比数据、欧盟6月核心CPI同比数据、美国6月新屋开工私人住宅数据
3. 7月20日（周三）：产业数据发布（找钢网公布黑色系库存及产量、甲醇港口库存数据）、中国1年和5年期贷款市场报价利率（LPR） 、德国6月PPI同比数据、英国6月CPI和核心CPI同比数据、美国6月成屋销售折年数数据
4. 7月21日（周四）：产业数据发布（我的钢铁周度产量及库存、矿石港口库存及疏港量、原油EIA库存产量数据、美棉出口周报、SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”、隆众更新玻璃及纯碱周度产量库存等数据）、日本7月央行公布利率决议和前景展望报告、美国7月16日当周初次申请失业金人数、欧盟7月欧洲央行公布利率决议、欧盟7月欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会
5. 7月22日（周五）：日本6月CPI同比数据、日本7月制造业PMI（初值） 数据、德国7月制造业PMI（初值） 数据、欧盟7月制造业PMI（初值） 数据、英国7月制造业PMI（初值） 数据、美国7月Markit服务业PMI商务活动数据、美国7月Markit制造业PMI数据
全球资产价格走势
资料东海期货研究所整理
国内宏观高频数据：上游
CRB商品指数
资料WIND，东海期货研究所整理
国内南华商品指数
资料WIND，东海期货研究所整理
国际原油价格
资料WIND，东海期货研究所整理
美国商业原油和API原油库存变化
资料WIND，东海期货研究所整理
国内动力煤市场价格
资料WIND，东海期货研究所整理
国内煤炭港口库存
资料WIND，东海期货研究所整理
国内主焦煤市场价
资料WIND，东海期货研究所整理
国内焦化厂、钢厂和港口炼焦煤库存
资料WIND，东海期货研究所整理
国内焦化企业开工率
资料WIND，东海期货研究所整理
国内焦化厂、钢厂和港口焦炭库存
资料WIND，东海期货研究所整理
国内外铁矿石价格
资料WIND，东海期货研究所整理
全国主要港口铁矿石库存
资料WIND，东海期货研究所整理
BDI指数
资料WIND，东海期货研究所整理
国内干散货运价指数
资料WIND，东海期货研究所整理
国内宏观高频数据：中游
国内钢材价格指数
资料WIND，东海期货研究所整理
钢材库存变化
资料WIND，东海期货研究所整理
全国和唐山高炉开工率
资料WIND，东海期货研究所整理
全国主要钢厂钢材产量
资料WIND，东海期货研究所整理
LME铜铝锌现货价格
资料WIND，东海期货研究所整理
LME铜铝锌总库存变化
资料WIND，东海期货研究所整理
全国水泥价格指数
资料WIND，东海期货研究所整理
全国水泥和熟料库容比
资料WIND，东海期货研究所整理
国内宏观高频数据：下游
商品房成交面积变化
资料WIND，东海期货研究所整理
供应土地占地面积变化
资料WIND，东海期货研究所整理
乘用车日均厂家批发和零售销量变化
资料WIND，东海期货研究所整理
汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率
资料WIND，东海期货研究所整理
国内农产品和菜篮子产品批发价格指数
资料WIND，东海期货研究所整理
国内蔬菜、水果、鸡蛋和猪肉价格变化
资料WIND，东海期货研究所整理
全球流动性参考指标
美国国债收益率
资料WIND，东海期货研究所整理
美国国债收益率周变化 单位：bp
央行公开市场净投放
资料WIND，东海期货研究所整理
逆回购到期数量
资料WIND，东海期货研究所整理
国内银行间同业拆借利率
资料WIND，东海期货研究所整理
同业拆借利率周变化
资料东海期货研究所整理
国内银行回购利率
资料WIND， 东海期货研究所整理
国内银行回购利率周变化 单位：bp
资料东海期货研究所整理
国内国债利率
资料WIND，东海期货研究所整理
国内国债利率周变化 单位：bp
资料东海期货研究所整理
全球财经日历
新希望(000876.SZ)发布公告，公司目前处于转股期的可转换公司债券(债券简称：希望转债，债券代码：127015)计划于2021年11月2日(星期二)开始恢复转股。
要点：
上半年生铁产量整体处于高位，矿石需求强劲。二季度之后，钢厂持续亏损，减产检修范围逐步扩大。若在考虑粗钢压减以及原料替代等因素矿石需求环比可能会出现明显减量。
受制于疫情反弹、美联储加息以及地缘政治因素的影响，海外经济持续放缓，钢材价格大幅回落，海外钢厂的生产积极性也受到了一定的限制。下半年海外铁水产量下降的趋势难以扭转。
按照比较中性的，国内粗钢产量压减1500万吨估算，下半年国内铁矿石将由上半年的供应短缺转为过剩1778万吨。若在考虑海外铁水减量的话，下半年全球铁矿石的过剩程度可能会接近4000万吨左右。
尽管矿石基本面中期偏弱，但经过6月份以来的大幅下跌之后，一些短期的利好因素可能也不容忽视。主要是市场化减产的曲折性，7月底到8月初宏观情绪可能有所好转以及成本支撑因素的影响。在这些因素影响下，09合约可能面临较强支撑。
结论：下半年矿石供需将由上半年的偏紧逐步转向宽松，铁矿石港口库存或累积至1.52-1.53亿吨的水平，矿石价格中期下行趋势不改。但考虑到市场化减产的曲折性，加之目前盘面价格已经接近海外高成本矿的成本以及7月底到8月初宏观面情绪可能会有一定好转，所以矿石价格短期亦有阶段性反弹可能。
操作建议：铁矿01等待沽空机会，套利考虑9-1跨期正套。
风险因素：铁水产量大幅回升，矿石供应端有明显瘦弱，美联储紧缩政策转向
今年年初以来，受到国内铁水产量回升，海外俄乌冲突爆发、通胀预期加剧等因素影响，铁矿石价格整体表现强势，普氏62％铁矿石指数从去年11月低点87.2美元/吨*上涨至162.75美元/吨，涨幅达到86.64％。但4月份之后，美联储加息进程加快，海外经济衰退预期增强；而国内钢铁行业因受疫情影响，持续维持低利润、低需求的格局，铁矿石价格也随即开始了两个月左右的下跌走势，目前普氏指数已经跌至100美元/吨附近，主力合约2209页跌破了700元/吨。我们认为，下半年矿石供需格局将逆转，价格也将继续呈现重心下移的趋势。
1 国内外铁水产量均见顶，矿石需求下半年大概率下行
自去年11月粗钢压减任务完成之后，在高利润的刺激下，国内长流程钢厂产量快速回升，上半年国内生铁产量同比下降了4.7％，降幅较一季度收窄6.3个百分点，其中二季度生铁产量连续三个月正增长。钢联口径的247家钢厂高炉日均铁水产量也自去年的12月上旬回升持续回升至今年的6月上旬，期间仅冬奥会期间有小幅回落，铁水日产量峰值为243.29万吨，较12月低点回升22.44％。整个上半年粗钢产量虽然一直延续同比下降的态势，但这主要得益于废钢的减量，铁矿石的消费则一直是比较强劲的。
不过，进入4月份以后，国内疫情反弹，钢材需求明显走弱，库存出现反季节性变化。截止到7月第二周，5大品种钢材库存为2043.02万吨，较年内高点回落15.45％，远低于往年同期38.94％的平均降幅。供强需弱导致钢价大幅回调，钢厂亏损范围持续扩大。根据我们的测算，目前长流程螺纹钢的利润为-154元/吨，热卷为-417元/吨，而*一期的钢厂盈利占比数据已经降至13.85％，这导致了钢厂减产的范围开始从短流程扩大至长流程钢厂。自6月第三周开始，全国247家钢厂高炉日均铁水产量连续4周回落，累计降幅达到17万吨。从已经公布的二季度经济数据以及一些高频指标来看，钢材需求尚无明显好转迹象，那么若后期钢厂亏损的状态继续持续的话，钢厂主动检修、减产的意愿可能还会增强。根据钢联*的调研数据，自6月15日以来，全国样本企业中共有68座高炉检修，铁水日产量减少23.32万吨。
图表 1
高炉日均铁水产量季节性走势
资料Wind；东海期货研究所整理
图表 2钢厂盈利占比与高炉日均铁水产量变化
资料Wind；东海期货研究所整理
当然，仅靠钢厂主动减产的话，其过程可能会比较曲折。要保证供应收缩的持续性，还需要粗钢压减政策的支撑。事实上，今年4月19日，发改委就明确了今年继续保证粗钢产量同比不增的方向，不过在此之后，仅江苏、山东、云南几个省传出了相对明确的限产目标。而且从钢协7月13日的社论中我们可以看到，下半年行政性限产的力度可能会低于预期。但我们认为平控的要求还是会继续维持的。
另外，4-5月疫情期间，物流受阻，废钢到货量明显下降，价格高企，导致短流程企业自4月初开始亏损幅度就持续扩大，5月份开始大面积减产，截止到7月第二周，短流程螺纹钢产量为20.52万吨，较5月初高点下降近50％。长流程钢厂亦主动降低废钢添加比例，6月份国内铁钢比数据已经回升至85％，较3月回升4个百分点，相应的废钢添加比例则下降4个百分点。但随着6月之后废钢到货量的逐步回升，废钢价格大幅下跌，目前张家港废钢价格为2260元/吨，较6月初下跌1000元/吨，这使得废钢较铁水的性价比再度显现，电炉企业盈利也再度转正。我们预计后期废钢供应可能会与2020年疫情之后类似，呈现缓慢回升的趋势，加之废钢性价比的再度出现，从原料替代的角度讲，矿石需求也将减弱。
图表 3
铁水成本和废钢价格走势变化
资料Wind；东海期货研究所整理
图表 4
废钢日耗量季节性走势
资料Wind；东海期货研究所整理
鉴于下半年行政性限产力度可能不及预期以及废钢性价比的回升，我们这里以平控、压减1500万吨和3000万吨粗钢产量三种情形来讨论2022年粗钢限产政策，并以上半年废钢比均值17％（这一废钢比水平比6月份高两个百分点）计算年度生铁生产量。从同比角度看，7-12月铁矿石需求增量在-1760万吨到2223.76万吨之间。不过，由于去年7-12月粗钢压减政策执行比较严格，导致粗钢产量基数比较低，所以除了同比数据之外，还需要关注一下环比数据。若以环比数据来看，7-12月铁矿石需求量相比今年6月环比下降44.53到66.19万吨/天。
图表 5
不同粗钢产量情况下矿石需求变化情况
资料Wind，东海期货研究所整理
受制于疫情反弹、美联储加息以及地缘政治因素的影响，海外经济持续放缓，钢材价格大幅回落，钢厂的生产积极性也受到了一定的限制。今年1-5月，除中国之外的其他地区生铁产量为1.79亿吨，同比下降5.5％；日均产量自去年11月达到126.07万吨阶段性高点后，环比持续下滑，5月份已经降至116.47万吨。根据钢联调研的消息，目前海外钢厂减产仍在持续，日韩部分钢厂7月预计会减产10％；俄罗斯钢厂预计今年钢产量同比将减少15％，其中下半年降幅*，印度钢厂在9-10月间也会进行15-25天的检修。所以下半年海外铁水产量下降的趋势预计难以扭转，就是以5月份的铁水日产量水平预估，6-12月海外铁水产量同比仍会下降1889万吨。
另外，根据OECD2021年9月公布的全球钢铁产能报告估算，2022年除中国外的其他地区新增高炉产能预计仅为750万吨，若按80％左右的产能利用率水平，且下半年产能全部投产预计，则2022年下半年这部分铁水的新增量仅为300万吨，折合铁矿石需求约480万吨。而在目前的环境下下半年海外新增钢铁产能能否如期投产还存在较大的不确定性。
图表 6
海外生铁产量季节性走势
资料wind，mysteel，东海期货研究所整理
图表 7
国内外主要经济体钢材价差走势
资料wind，mysteel，东海期货研究所整理
2 矿石供应增量主要集中于下半年
对于主流矿供应，我们主要从发运量和新增产能两个角度来进行分析。今年上半年，受制于南半球雨季以及疫情冲击因素影响，主流四大矿山发运量明显低于预期。根据已经公布的财报数据，上半年四大矿山矿石发运量为5.22亿吨，同比下降411.1万吨。另外，除淡水河谷因其中西系统出售和码头堆料混匀作业影响，小幅下调其产量目标500-1000万吨之外，其余三大矿山产量目标均持平或者小幅上调。按照*发运量指引取均值估算，四大矿山下半年发运量要达到5.91亿吨才能够完成目标，同比增幅达到3722万吨，环比上半年则要增加6941万吨。具体到每一周的话，周均发运量需要达到2273.8万吨，而7月前3周钢联口径的四大矿山发运量仅为1944.1万吨，所以未来几个月主流矿供应增量还是比较大的。
另外，前文我们曾经提到，下半年海外铁水产量将会进一步下降，所以四大矿山向中国的发货比例可能会进一步增加。若假设澳洲发往中国较今年平均水平提升3个百分点左右，至85％，巴西发货比例回升至去年四季度的水平约70％左右，则下半年四大矿山供应至中国的量同比将增加约2774.1万吨，环比上半年的话增加约7254.3万吨。
图表 8
四大矿山上半年发运情况及下半年发运预估
资料矿山财报、东海期货 注：FMG为估算数据
新增产能方面，今年主流矿的增量主要集中于力拓和FMG，淡水河谷除少量新增项目外，其他主要以提产和复产为主，且从投产时间来看，主要集中于2022年下半年。考虑到FMG的Iron Bridge项目投产时间推迟到了今年年底道明年年初，所以预计今年四大矿山的新增产能大概在7000万吨左右，若假设下半年全部达产，则产量大概增加约3500万吨左右，与前文估算的发运量增量数据基本接近。
图表 9
2022年主要矿山新增产能情况
资料矿山财报、Mysteel、东海期货
非主流矿的供应量主要取决于铁矿石价格的变化情况，截止到7月21日的普氏指数均值为136.22美/吨，而2021年全年的均值则为159.84美元/吨。跌幅达到15％左右。价格的下跌，加上天气、疫情以及地缘政治因素的扰动，导致非主流矿供应减量还是非常明显的。英美资源今年一季度将全年的产量指引下调了300万吨至6000-6400万吨，而2021年全年其产量为6380万吨；乌克兰*的球团矿厂Ferrexpo今年上半年481.6万吨，同比下降了16％；印度因上调出口关税影响，预计全年铁矿石出口减量在2000万吨左右，所以综合来看，非主流矿今年全年减量3000-3500万吨左右，下半年的减量约在1500-2000万吨，主要为印度和乌克兰的减量。按照70％发往中国的比例估算的话，预计下半年国内非主流矿的减量在1100-1400万吨之间。
上半年受制于疫情的影响，国内矿产量也不及预期，铁矿石原矿产量同比下降了2.9％；钢联口径的铁精粉产量也同比下降3.6％或465万吨。考虑到当下钢厂处于持续亏损的状态，加上内蒙古、唐山等地的生态环境修复工作仍在继续，所以下半年国产矿的增量也相对有限。我们预计2022年铁精粉产量持平概率较大，下半年同比增加约485.6万吨。
图表 10
非主流矿进口与铁矿石价格走势对比
资料Wind，东海期货研究所整理
图表 11
国产铁精粉日产量变化走势
资料Wind，东海期货研究所整理
3 下半年铁矿石供需平衡分析
从上半年的情况看，国内矿石供应最为紧张是3,4,5这3个月，6月份之后随着钢厂减产范围开始有所扩大，供应偏紧格局有所好转。根据我们测算，整个上半年铁矿石供应短缺约为4600万吨左右，但6月份供需缺口由5月的1992万吨收窄到约210万吨左右的水平。
对于下半年国内矿石需求，考虑到行政性限产的力度会有所降低，我们采用中性的可能，即全年粗钢产量压减1500万吨进行预估，下半年矿石需求同比将小幅增加231.76万吨，同期国内主流矿供应增加2774万吨，国内铁精粉小幅增加485.6万吨，非主流矿减量约1250万吨，综合预估的话，下半年国内铁矿石将由上半年的供应短缺转为过剩1778万吨。若在考虑海外铁水减量的话，下半年全球铁矿石的过剩程度可能会接近4000万吨左右。所以，我们认为未来国内铁矿石港口累库的趋势可能会继续延续，预计到4季度港口库存可能会累积至1.52-1.53亿吨的水平，矿石价格中期的下行趋势亦会延续。
图表 12
中国铁矿石月度供需缺口变化情况（供-需）
资料Wind，东海期货研究所整理
图表 13
铁矿石港口库存季节性走势变化
资料Wind，东海期货研究所整理
4 宏观情绪好转&；成本支撑，短期价格或有反弹
本文前面三部分主要是对铁矿石中期的供需格局进行了分析，但6月份以来的大幅下跌之后，一些短期的利好因素可能也不容忽视。一是，前文曾经提到，下半年行政性限产的力度可能会低于预期，限产更多采取市场化方式进行。而市场化的减产可能就决定了减产不可能一蹴而就，一旦钢厂利润有所好转或者甚至不亏现金流的情况下，就可能会有阶段性复产的可能。二是，本轮黑色板块的大幅下跌，除了钢材需求疲弱导致的负反馈之外，海外经济衰退预期的增强也是一个重要因素。不过经过6月份以来的快速下跌之后，市场风险得到了一定程度的释放。且市场对于即将举行的中央政治局会议还是有一定的期待，而美联储下一次的议息会议要到9月下旬。那么未来1-2个月一旦宏观面情绪有所好转，钢价企稳的话，矿石价格可能也会跟随反弹。三是，从矿山成本来看，边际供应的成本大部分集中在80-90美元之间，以图15中*的美国的成本80.2美元/吨为例，折算道到盘面大概在639元/吨，也就是说在没有新的重大利空的情况下，盘面在这里可能会存在一定支撑，若在考虑修复贴水因素的话，09合约短期下行空间可能比较有限。
图表 14
螺纹钢毛利和铁矿石价格走势变化
资料Wind，东海期货研究所整理
图表 15
主要国家铁矿石成本情况
资料Wind，东海期货研究所整理
综合以上分析，下半年矿石供需将由上半年的偏紧逐步转向宽松，铁矿石港口库存或累积至1.52-1.53亿吨的水平，矿石价格中期下行趋势不改。但考虑到市场化减产的曲折性，加之目前盘面价格已经接近海外高成本矿的成本以及7月底到8月初宏观面情绪可能会有一定好转，所以矿石价格短期亦有阶段性反弹可能。所以操作上建议01继续等待逢高沽空机会，但09短期不宜继续追多，可考虑9-1跨期正套操作。
中国基金报
今日上午,坊间开始传出消息,“东海证券董事长朱科敏被公安带走调查”,一时之间,传闻快速发酵,消息震惊圈内。彼时,有接近东海证券相关人士透露,董事长两日前已提出辞职。
当天晚间,东海证券发出董事辞职报告的公告,证实朱科敏辞职一事,并被有关部门带走协助调查。对于因何事被调查,目前尚未有明确消息。
资料显示,48岁的朱科敏从2003年开始执掌东海证券,2013年5月开始任职东海证券股份有限公司董事长。
今年以来,东海证券迎来多事之秋。由于合规人数不达要求、承销债券违约、境外子公司管控不到位等内控问题频发,这家券商年内已经吃下三张罚单。
而上半年业绩刚刚迎来转机的东海证券,会否因此次董事长变动而受到冲击,也成为市场关心的问题。
2019年上半年的财报显示,东海证券的总资产有260多亿。
董事长被带走协助调查
传闻半日内迅速发酵
7月18日上午,有关“东海证券董事长被带走”的重磅消息开始在坊间流传,并迅速发酵,引来业内热度关注。
据了解,今日上午,多家媒体先后报道称,从相关渠道获悉,东海证券董事长、党委书记朱科敏已被有关部门带走调查。而据接近东海证券的相关人士回应称,“目前并不清楚朱科敏被调查一事的具体情况。但朱科敏本人已经在两日前递交辞呈。”
当日晚间,东海发出董事辞职的公告,证实了朱科敏辞职并被带走协助调查一事。据公告显示,7 月 16 日,董事会收到董事长朱科敏先生递交的辞职报告,2019年 7 月 16 日起辞职生效。上述辞职人员并未持有东海证券股份。朱科敏辞职后不再担任公司其它职务。
在这份公告中,朱科敏只是由于“个人原因”递交辞呈,并辞去公司董事长、董事及公司其他职务。
同时,东海证券火速选出董事长继任者。公告称,经公司第二届董事会第四十四次(临时)会议审议通过,推举陈耀庭先生代行公司董事长职务,代行时间不超过 6 个月。
而在收到7月16日朱科敏辞呈当天,东海证券还接到了江苏省公安厅电话通知,告知朱科敏先生目前处于配合调查阶段,公司将进一步了解情况,如与公司相关事项,将及时公告。
东海证券方面表示,朱科敏的辞职,未导致公司董事会成员人数低于法定*人数,不会对公司生产、经营产生重大影响。
据东海证券2018年年报披露,董事长朱科敏该届的任期截止今年5月18日。有消息人士透露,原本朱科敏的任期已经到期,需要开董事会换人,而新任的党委书记也已到位,朱科敏辞职实质影响不大。
学者型券商*
16年执掌东海证券
对于目前朱科敏为何被带走协助调查,坊间传闻较多,闪电辞呈的动作无疑也引发了市场猜疑,有观点甚至认为可能和“阜兴系”资本相关。不过从目前可证实的情况看,尚未明确朱科敏因何事而进行配合调查。
公开资料显示,朱科敏1971年9月出生,1990年7月参加工作,曾任湖南汝城县政法委副书记,财政部条法司主任科员,证监会发行处副处调研员。2003年开始,朱科敏开始任职东海证券,先是任职东海证券有限责任公司董事长。2013年5月开始,朱科敏担任东海证券董事长。
值得注意的是,朱科敏不仅是一家券商机构的执掌人,同时也是中国人民大学经济研究所联席所长以及法院院兼职教授,可以说是一位学者型的金融圈高管。公开资料显示,朱科敏从2010年开始先后多次访问中国人民大学,并发表公开学术演讲。
而据查询显示,朱科敏最近一次公开露面在今年1月。2019年1月12日,海南省委常委、市委书记童道驰会见了东海证券董事长朱科敏一行,童道驰向朱科敏一行介绍了三亚经济社会发展情况。
东海证券是注册在江苏常州的一家全国综合型券商。设有东海投资有限责任公司、东海证券创新产品投资有限公司、东海期货有限责任公司、东海基金管理有限责任公司4家全资、控股、参股公司。2015年7月,东海证券挂牌新三板。
从股权结构看,东海证券的控股股东是常州投资集团有限公司,占股比例超过21%,而常州投资集团有限公司直属于常州市人民政府,属于国有独资的公司。
年内吃下三个罚单
公司经营存在压力
实际上,除了高层此番重大变动之外,今年以来,东海证券始终面临着诸多风波。
从江苏证监局官网显示,东海证券年内因多项内部治理出现问题,而收到三张来自监管部门的罚单。1月23日,江苏证监局发文称,作为顺风光电投资有限公司发行公司债券“15顺风01”的受托管理人,东海证券未勤勉尽责,未按照债券受托管理协议的约定持续监督发行人募集资金的使用情况,未及时发现发行人挪用募集资金、将募集资金转借他人的违规行为。
并且,在东海证券出具的相关债券受托管理事务报告中披露发行人募集资金专项账户运作合规,违反了《公司债券发行与交易管理办法》的相关规定。因上述违规,东海证券被证监局出具警示函。
4月16日,东海证券由于合规管理人员比例不符合监管要求而遭遇被罚。据了解,这也是自2017年10月1日《证券公司合规管理实施指引》实施以来,因为合规管理人员比例不合规定被处罚的第一例。
而最近的罚单则在6月25日,证监局公告显示,东海证券对境外子公司管控不到位,未有效督促境外子公司强化合规风险管理及审慎开展业务,违反了《证券公司监督管理条例》、《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》相关规定。
同时,东海证券对2014年有关资产管理计划尽职调查不充分,未对标的资产的评估价值作出合理判断,业务开展过程中未能勤勉尽责,违反了《证券公司客户资产管理业务管理办法》相关规定。证监局要求东海证券责令改正、强化内控并提交相关整改报告。
在这些罚单背后,实际上也体现了东海证券面临的巨大经营压力。以合规人数匹配不足为例,根据年报资料显示,2018年东海证券母公司在职员工合计1715人,其中审计及合规人员36人,占比约为2.10%。业内分析指出,中小券商压力较大,在人员配备上会从节省成本角度考虑,而进行相应精简。
而据去年年报资料显示,由于风控不严,东海证券多项资管计划频频踩雷、并陷入司法纠纷,部分仍在审理之中。其中,东海证券两项资管计划分别“16凯迪01”债券和“16中科建设PPN002”,因无法按时足额支付回收款和本息而向法院上诉或仲裁。仅上述两项资管计划,已经东海证券就已经进行了9000多万元的资产计提减值准备。
据数据显示,从2016年至2018年的年报来看,东海证券归属于母公司股东的净利润已经连续三年出现下滑,同比下降分别为75.49%、2.75%和81.94%。在中国证券业协会发布的2018年度证券公司总资产排名中,东海证券排名第58位。
不过,*的半年报显示,东海证券业绩开始出现了好转。上半年东海证券共实现营业收入7.43亿元,相比去去年同期的4.54亿元,同比增加63.66%,实现净利润3.06亿元,同比大增2081.63%。
后续,东海证券会否消除此前诸多风波的影响,仍有待观察。
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