财达证卷(西蒙斯大奖章基金)财达证券手机版网上交易
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财达证券上市后首份半年报喜忧参半。虽然其归母净利润同比倍增，但利润增长成色不足。
2021年上半年，财达证券录得归母净利润4.31亿元，同比增长达106.08％。但是，其利润增长很大程度上来源于转回信用减值损失1.5亿元。作为公司最基础也最重要收入来源的证券经纪业务增长近乎停滞，同比仅增长0.45％。
不仅如此，公司未了结重大诉讼较多，部分业务的风控能力及合规水平亟待提升。
一次性转回信用减值损失推升利润
报告期间，财达证券转回信用减值损失1.5亿元，信用减值损失较去年同期减少4.16亿元，是上半年公司归母净利润同比大幅增长的重要原因。其中，公司对买入返售金融资产减值损失转回1.21亿元，公司称在信用交易业务方面通过缩减股票质押业务规模以控制信用违约风险。
2018年以来，公司的股票质押业务规模整体呈下降趋势，受此影响，公司信用交易业务收入占总收入的比重逐渐下滑。上半年，公司信用交易业务产生收入1.32亿元，同比下降15.45％。
图1：2018年至2021H1财达证券股票质押业务规模及信用交易收入
股票质押业务风控能力承压 7起重大诉讼未了结
在信用风险管理方面，2021年上半年末，财达证券就股票质押式回购纠纷尚存7起重大诉讼未了结，公司在股票质押式回购违约风险等方面的管理力度或需加大。
根据招股书，截至2020年末，公司就上述诉讼合计应收款13.4亿元，对此公司已计提6.81亿元减值准备。截至目前，多项诉讼的标的证券已退市或面临退市风险，公司无法收回涉诉金额的可能性较高。
财达证券就股票质押式回购纠纷发起的重大未了结诉讼
此外，2021年5月，公司代表资管计划就股份转让纠纷向龚某某提起诉讼，请求法院判令被告将1900万股ST三五（300051）过户至资管计划，并支付相应补偿金额，其中本金为1.02亿元。截至目前，该案处于一审诉讼阶段。
经纪业务滞涨 期货业务发展或加重风控压力
2021年上半年，受益于A股市场上行和交投活跃度提高，证券公司整体实现代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）同比增长10.95％至580.40亿元。
而2021年上半年，财达证券的证券经纪业务产生收入3.99亿元，同比仅增长0.45％，增速明显放缓。招股书显示，近年来，财达证券传统的证券经纪业务持续为其创收*的业务，2020年，公司逾四成的总营收由该业务贡献。2018年至2020年，公司证券经纪业务收入的复合平均增长率为24.62％。
2018年至2021H1财达证券经纪业务收入及其占比
2021年上半年，财达证券的期货业务收入显著增长，但公司风险管理方面的压力或因此加重。当期，公司期货业务产生收入2.31亿元，同比增加177.84％，占总营收18.85％，该业务收入占比明显上升。招股书显示，财达期货的资管业务尚处于发展初期，存在因经验、人才储备和管理能力不足而导致的不确定性风险；在开展基差交易、仓单服务等业务时，公司还需注意流动性风险、信用风险等。
图4：2018年至2021H1财达证券期货业务收入及其占比
上市募资18亿元补血 当前估值较高
2021年5月，财达证券股票在上交所主板上市，*公开发行5亿股，发行价格为3.76元/股，募集资金净额为18.15亿元，目前已全部用于补充公司营运资金。2021年上半年末，公司的净资本为107.61亿元，较上年末增加17.18亿元。
图5：2018年度至2021H1财达证券净资本变动情况
受益于资本金补充，截至2021年上半年末，公司的风险覆盖率、资本杠杆率和流动性覆盖率分别为314.02％、31.92％和697.99％，较上年末分别增加2.08个百分点、3.34个百分点和148.86个百分点。公司的核心风控指标均高于证监会设置的预警线。
然而，财达证券的净资本量级仍处于行业下游。
图6：截至2021年上半年末所有上市券商的净资本量级
截至9月17日收盘，财达证券股价为13.70元/股，市净率PB（MRQ）为4.08倍，而当日上市券商市净率中位值仅为1.7倍。公司自5月上市以来，股价整体涨幅超过200％，并一度达到18.70元/股的高位。从公司的盈利能力、主营业务的增长态势、资本量级、市净率等因素综合来看，尽管其股价已较高位有所调整，当前估值仍较高。
图7：2021年9月17日市净率PB（MRQ）排名前20位的上市券商
对普通投资者开放的基金巨亏，但与此同时仅对员工及极少投资者开放的自营基金依然取得惊人回报，让美国“量化传奇”文艺复兴科技再度成为关注焦点。
Institutional Investor近日援引文艺复兴旗下“大奖章基金”（Medallion）的一名投资者称，该基金在动荡的2020年取得了历史罕见的好成绩，全年回报高达76%。目前大奖章基金仅向公司员工、前员工和少数老客户开放。
与此同时，文艺复兴旗下对普通投资者开放的基金则遭遇巨亏：
据汇丰的对冲基金业绩排行榜，截至2020年12月25日， 成立于2005年7月的Renaissance Institutional Equities Fund全年亏损22.62%。
Renaissance Institutional Diversified Alpha同期亏损幅度高达33.58%，为这只基金2012年2月成立以来最差的表现。
这两只基金也因此入选汇丰2020年对冲基金业绩最差的Top 20。
“都怪市场波动”
自营基金与外部基金业绩差距如此之大，让文艺复兴迅速成为舆论焦点。
当地时间上周五晚间，一向神秘的文艺复兴也罕见发出一封致投资者信，解释了外部基金为何在2020年表现较差。而归结来看，文艺复兴认为这一切都是由于市场波动过大所致。
文艺复兴在信中表示，对于该公司管理的外部基金来说，在市场大幅波动情况下，出现20%-30%的亏损是意料之中的事情。其中写道：
尽管近期的表现很糟糕，也此前业绩表现所预示的情况更差，但就我们这么久的历史来看，出现我们现在所看到的这样的风险回报比，并不让人吃惊。
很显然，在市场波动性很高的时候，大幅的正收益或者负收益都有更高的可能性出现，而这也正是波动性的内涵。
和传统的对冲基金不同，文艺复兴是一家纯量化基金，其创始人西蒙斯本来就是一个全球*数学家，公司的数学模型也是由一个数百人的团队编制而成。
这个团队的成员包括弦理论物理学、天文学、量子力学、生物学、数学家等各个领域科学家。他们依据历史价格等其他海量数据，写了超过1000万行代码。
基金的全部交易也都有计算机自动执行，极少有人为干涉。公司超过35000台服务器每天能处理30万亿个字节的信息，寻找市场中潜在的错误定价，并从中盈利。
但随着疫情的爆发，以及随后世界各地货币与财政刺激的接连出台，2020年全球金融市场出现了*的波动，对资产价格带来扰动的因素也突然急剧增加，错误定价也比比皆是。
然而这种错误定价却并非机器能够正确识别，这也是文艺复兴将巨亏归咎于波动性的出发点。
但是面对实实在在的大幅亏损，投资者也只能选择用脚投票。一年前文艺复兴管理的资产规模为750亿美元，如今随着大量投资者的赎回，资产规模已经跌到600亿美元左右。
“道德风险”的质疑
在自营基金表现惊人的同时，外部基金遭遇巨额亏损，这自然值得怀疑。
《华尔街日报》援引Closed End Trading LLC的CEO Andrew Sterge称，文艺复兴外部基金的巨亏表明，在面对某些趋势明显往不利于他们的方向发展的风险因素时，他们却选择了持续加大押注。Sterge质疑：
他们在加大对这些因素的押注时，是故意的，还是仅仅代表一个意外事故？他们的信没有说。
国内*宏观对冲基金经理袁玉玮也在近日文章中提到，文艺复兴自营产品和外部产品业绩劈叉并不是第一次，2008年也是自营盈利、外部基金亏损。“我们其实过去数次指出他们自营和外部基金业绩劈叉隐含的道德风险，投资者如果不是被利益熏心的话，根据历史数据完全可以找出漏洞，规避去年的风险。”
袁玉玮认为，客观来说，去年的全球市场确实不适合量化策略，尤其是对冲策略，因为疫情和救市导致各种资产之间相关性崩溃，而且市场突然新增不少变量，应对黑天鹅和突发事件是量化的短板。
“去年海外Alpha产品亏损属于正常；但去年beta YTD并不差，Beta产品如果大幅亏损，且高度偏离了Beta的方向，可能也是一个值得警惕的道德风险问题，” 袁玉玮称。
A股上市券商队伍迎来扩容，财达证券上市交易进入倒计时。4月20日，财达证券发布了*公开发行股票网申及中签率公告，本次网上发行有效申购户数为1608.40万户，有效申购股数为3259亿股。
据了解，由于网上初步有效申购数量高于150倍，财达证券启动了回拨机制，本次发行股份的 60%由网下回拨至网上。回拨后，网下最终发行数量为 5000万股，占本次发行总量的 10%; 网上最终发行数量为 4.5亿股，占本次发行总量的 90.00%。
值得注意的是，投资者申购的火热背后，在2020年的券业大年，财达证券增收不增利，净利润同比下滑12.68%。这与财达证券涉及多项股权质押违规纠纷有关，此外，财达证券还在2020年“踩雷”永煤控股违约事件。
历时五年上市获批，踩雷“永煤事件”2020年业绩逆势下滑
历时5年，财达证券终于迎来上市交易的倒计时。2016年9月，财达证券开启上市辅导；直到2019年12月，证监会披露了其提交的IPO申请材料；随后2020年12月24日，财达证券上市申请获得证监会发审委审核通过。
2021年3月，财达证券*公开发行申请获批，近日，财达证券更新并公布了招股说明书和网申的相关公告，将是今年第一家上市的证券公司。
据了解，财达证券成立于2002年4月，注册资本27.45亿元，总部位于石家庄市，连续多年评级为BBB级。其中，河北省国资委合计间接持有财达证券71.86%的股权，是财达证券的实际控制人。
2020年是券商行业大年，不少证券公司都赚得盆满钵满，据中国证券业协会数据，2020年全行业净利润较2019年上升27.98%。而财达证券业绩却逆势下滑，2020年实现营收20.5亿元，同比增长13.04%，实现净利润5.32亿元，同比下滑12.68%。
财达证券表示，全年净利润减少主要系2018 年资本市场持续低迷，2019 年市场上涨，使得公司信用业务担保物价值回升，同时部分原计提减值准备的股票质押客户向公司补充担保物，原于2018 年底计提的减值准备于2019 年度转回。
同时，2020 年由于公司个别股票质押客户自身原因并叠加新冠疫情影响出现违约，信用担保物价值下跌，公司预期损失上升，造成公司 2020 年信用减值损失金额较大。
据了解，财达证券“踩雷”永煤控股违约事件。截至招股说明书签署日，财达证券持有 50 万张 20 永煤 SCP003 债券，买入成本 5002.40 万元。该债券违约事项将对公司业绩产生一定不利影响。
招股书还显示，财达证券涉及7起股权质押违规的重大诉讼或仲裁，包含斯太尔、巴士在线、科迪乳业、宏达股份、珈伟新能、华讯方舟、商赢环球7只股票，计提减值准备合计6.38亿元。
财达证券预计2021年一季度实现营收6.16亿-6.27亿元，同比增幅为2.91%至4.74%，预计实现归属于母公司股东的净利润为2.04万元至2.12万元，增长幅度为1.09%-5.16%之间。
经纪业务依赖重资管业务依旧最为薄弱，省内收入是大头
具体从公司业务来看，证券经纪业务一直是其营业收入的主要来源，且比重不断加大。2018 年-2020 年，财达证券经纪业务分别实现收入5.55亿元、6.72亿元和8.62亿元，占营业收入的比例分别为38.02%、37.03%和42.08%。
而资管业务则是财达证券业务结构中最为薄弱的一环。公开资料显示，2020年财达证券资管业务实现营收3686.48万元，仅占整个营收的1.8%。目前，财达证券也在推动传统经纪业务向财富管理方向转型。
作为一家总部设在河北省的证券公司，财达证券83.04%的证券营业部集中在河北省。截至 2020 年底，财达证券在河北省拥有93家证券营业部。与此同时，河北省内营业网店的证券经纪业务手续费及佣金净收入占比连续三年超过90%。
而财达证券的愿景是成为*投资银行，据其在招股书中显示，未来将把握雄安新区建设和京津冀协同发展的历史机遇，充分发挥金融服务的专业优势，为未来业务成长以及向外部区域拓展提供了较大可能。
不过目前来看，财达证券仍是墙里开花墙内香。公开资料显示，财达证券目前在省外拥有19家营业部，相比2018年仅多了一家，其中8家营业部2020年处于亏损状态。
10月27日丨财达证券(600906.SH)公布2021年第三季度报告，公司实现营业收入7.40亿元，同比增长41.99%；归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比下降23.10%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.15亿元，同比下降22.53%；基本每股收益0.04元。
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