天风证券大智慧(联想手机回购)
天风证券大智慧(联想手机回购)
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智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，同花顺(300033.SZ)中报业绩符合预期，业绩前瞻性指标稳定保障后续业绩变现。中长期角度，看好公司受益于散户“专业化”趋势，C端ARPU值持续提升，基金代销收入贡献增量，且B端iFind凭借高性价比对标Wind提升份额。预计21/22年盈利增速为+31%/+25%，对应PE为26X/21X，估值低位，维持“买入”评级。
天风证券主要观点
2021H1净利润同比增113.1%，毛利率持续提升+0.6pct。
2021年上半年，公司实现营业收入13.3亿，同比增33.9%，Q2单季度实现营业收入8亿，同比增31.3%;上半年归母净利润5.77亿，同比增31.4%，Q2单季为4.1亿，同比增30.5%，业绩增长保持稳定，源于：1)资本市场交易活跃，支撑C端对金融信息服务的付费意愿;2)券商导流业务延季结算;3)轻资本模式下毛利率继续同比提升0.6pct至88.3%，销售费用率、管理费用率分别下降0.1pct、0.6pct.;研发费用率提升1.3pct。
前瞻性指标现金流、预收账款增长稳健，保障后续业绩。
2021H1销售商品收到的现金流为15.2亿元，同比增15.7%;预收账款12.3亿，同比增11.4%。销售商品现金流和全市场交易量趋势高度相关，预计受结算周期影响，部分业务延后在H2结算。由于公司收入确认方式为现金流-预收账款-收入-利润，因此经前瞻性指标稳健增长，有望保障后续业绩。
分业务来看：
1)增值电信业务收入7.8亿，同比增34.3%。预计源于市场交易活跃度维持高位，对金融资讯需求提升所致，LEVEL-2、金融大师等AI工具贡献收入。2021H1，网页端注册人数同比增9.3%至5.7亿人，同比增9.3%;客户端日均使用人数1437万人，同比增2.2%;周活跃人数1879万人，同比3%;该行估算目前付费用户渗透率约3%，看好长期渗透率及ARPU值提升。此外，业务毛利率同比增0.3pct至87.4%，由于软件复制成本较低，该行判断规模效应将支撑毛利率继续提升。
2)软件销售及维护业务收入0.9亿，同比增26.1%。该行判断增量主要来自于B端iFind业务贡献，且预计部分将延至H2结算。若WIND终端软件价格涨价，将直接利好竞品iFinD。由于iFind功能及数据质量在持续进步，且逐步形成了自己的特色功能板块，叠加价格便宜，或有进一步提升市场份额的可能，看好其长期发展空间。业务毛利率-0.1pct.至82.7%，预计源于iFind销售团队扩张所致。
3)广告及互联网推广收入2.7亿，同比增82.3%。业务高增长一方面源于市场活跃驱动增量投资者入场，贡献券商导流分成收入，另一方面源于去年H1基数较低，由于该业务结算存在一定滞后性，该行判断后续H2将继续受益于H1的市场活跃度。2021年1-7月，全市场日均股基成交额为10280亿元，同比增13.6%;8月至今，全市场日均股票成交额为12959亿元，同比增15.1%。
4)基金销售及其他业务1.8亿，同比减2.7%，基金代销收入同比增113.1%。收入下滑主要源于公司战略调整，聚焦基金产品代销，其他业务的代销手续费有所下降所致。公司基金代销业务仍然保持超高增速，H1收入同比增113.1%，自2019年以来持续保持翻倍以上的增速。该行坚定看好居民资产配置持续向偏股型基金迁移的趋势。6月末公司非货基保有量376亿，环比3月末+29.7%，其中股票+混合的保有量规模336亿，环比增23.5%，增速高于蚂蚁、东财，该行判断，随着公司战略调整、后续持续加大营销力度，低基数下基金代销收入有望继续高增长。
流量+粘性持续领跑，流量变现的潜在空间大。
目前同花顺APP的MAU为3085万人，仍然大幅领先(1462万人)、大智慧(862万人)。该行认为，公司APP端*领先的规模基础和粘性优势是其最坚固的护城河，后续潜在流量变现的增长点在于付费用户数提升、以及证券客户向基金客户的延展。
风险提示：资本市场交投活跃度下降;C端产品渗透率不及预期;B端iFind业务发展不及预期。
中国基金报
去年曾因“闪退”科创板引发市场热议的联想，最近却“悄悄”成立了半导体公司——鼎道智芯（上海）半导体有限公司。
对于芯片投入，此前联想董事长兼CEO杨元庆曾公开表示，不排除自研芯片的可能，也不排除合作可能。
3亿成立半导体公司
天眼查显示，1月26日，鼎道智芯（上海）半导体有限公司正式成立，公司位于上海自贸区内，注册资本为3亿元人民币，法定代表人为贾朝晖，经营范围包括：半导体科技领域内的技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；集成电路设计；集成电路销售；软件开发；软件销售；硬件开发等。
股权穿透图显示，鼎道智芯由联想（上海）有限公司***控股，香港联想集团有限公司通过间接全资持股成为该公司的疑似实控人。
值得注意的是，贾朝晖除担任该半导体公司法人和执行董事外，也是联想集团的*副总裁，他在个人电脑市场的竞争领域，积累了丰富的经验，曾带领团队推出全球* 5G 电脑 Yoga 5G，以及全球*折叠屏电脑 ThinkPad X1。
据联想官方此前透露，自成立以来，联想已经投资了多家具有核心竞争力的芯片公司，涉及AI、手机、自动驾驶、IoT、5G等领域。如联想集团旗下的联想创投曾投资寒武纪、思特威Smartsens、芯驰、华兴半导体、中科物栖、锐思智芯、苏州慧闻、昂瑞微电子、比亚迪半导体、驭光科技等公司。
此外联想控股也通过旗下的君联资本、联想之星进行芯片布局，如君联资本曾投资展讯通信、谱瑞科技、富瀚微、艾派克等公司，联想之星曾投资灵明光子、驭光科技、博升光电等公司。
“闪退”科创板引热议，加码研发投入
去年10月，联想曾因“闪退”科创板引发市场热议。
有业内人士认为，对于“硬科技”属性明显的科创板来说，主要靠“买技术”的联想缺乏关键性技术，并不能与之百分百契合。如联想集团当前近九成业务收入来自智能设备业务，且都是电脑组装、移动设备（手机）等科技含量不高的业务，此外，联想集团掌握的温水液冷及热回收技术、触控板键盘输入技术等，几乎都是非关键性技术，而核心部件如芯片、处理器等则需要外部采购。
招股书显示，2018/19财年、2019/20财年、2020/21财年，联想集团收入分别为3423.83亿元、3526.76亿元、4116.20亿元；净利润分别为42.47亿元、55.94亿元、86.85亿元，年均复合增长率为43%。近三个财年，研发投入分别为102.03亿元、115.17亿元及120.38亿元，看似研发投入较高，但是研发费用占比却只有2.48%、2.63%、2.39%。而根据2020年年报数据，科创板公司研发投入与营收之比中位数为9%。
因此，对于联想来说，要想成功登陆科创板，或许需要加大研发投入，同时增加自研比例。
而联想确实也在朝此方向努力。去年8月，在联想财报沟通会上，联想董事长兼CEO杨元庆表示，联想未来三年研发投入要翻番，而且非常坚定地要聚焦在新IT领域，也就是端管云智。对于芯片投入，杨元庆则表示不排除自研芯片的可能，也不排除合作可能。
自研芯片方面，除近期投资3亿元成立半导体公司外，去年9月，在联想创新科技大会上，联想曾推出了自主设计、联合开发的*叫做 LA2 智能嵌入式控制器的产品，虽然命名为智能控制器，但也有不少业内人士认为该产品就是*“芯片”。据悉这是*为PC打造的专用硬件，以运行智能算法、实现智能功能为目的，采用独创的异构多核心混合架构，基于传感器融合技术，可实现高效快速的智能控制。
此外，去年在EDG夺冠现象级刷屏后，电竞开始全面出圈，联想也在加快布局电竞市场。近日，联想*名为Halo的手机被曝光，据了解作为*电竞手机，该手机最特别的地方是机身厚度只有不到8mm。消息称该款手机搭载了高通骁龙8 Gen 1 Plus移动平台，预计会在今年第三季度发布。
另一方面，在元宇宙概念的带动下，VR/AR市场也在加速发展，据悉联想早在2017年就与迪士尼联合发布了增强现实Mirage AR头盔，成为最早进入虚拟游戏领域的品牌之一。
近日，全球知识产权综合信息服务提供商IPR daily发布2020年以来的VR/AR全球发明专利排行榜TOP100。其中，联想集团作为高新科技代表入选该榜单，位列第35名。
股价方面，截至1月27日收盘，联想集团每股报8.42港元，*市值1014亿港元。
又一家券商定增获批。
5月10日晚，湘财股份发布公告，证监会发审委通过其非公开发行A股股票的申请。
根据定增预案修订稿，湘财股份拟非公开发行8.05亿新股，募集资金总额不超过 47亿元，其中42亿元用于增资湘财证券，剩余5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。
与券业重资产化发展趋势一致的是，在用于增资湘财证券的42亿中，不超过25亿元用于发展资本中介业务，包括融资融券和股票质押等，不超过12亿元投入证券自营与直投业务。
4月底，天风证券定增落地。截至5月10日，东兴证券、华创阳安、国联证券和国海证券定增方案已经获得股东大会通过。
2020年6月，哈高科通过发行股份方式收购湘财证券99.7273%股份，转型证券服务业。同年9月14日，哈高科更名为湘财股份。
因部分募集资金用途被证监会重点“关注”，湘财股份主动调整了定增预案。预案显示，湘财股份拟募资不超过60亿元，其中13亿元为支付收购大智慧15%股份的部分收购款。在反馈意见中，证监会要求湘财股份说明收购大智慧的合理性及必要性等问题。
随后，湘财证券修改了定增预案，删除其中不超过13亿元用于支付收购款，其他资金用途保持不变。
根据再融资业务相关准则，若募集资金用于收购企业股权，则发行人原则上应于交易完成后取得标的企业的控制权。
即便湘财股份此次成功收购大智慧15%股份，大股东张长虹仍持有大智慧35.46%的股份，系大智慧的控股股东，湘财股份系大智慧第二大股东。本次交易前后，大智慧的控股权未发生变化，湘财股份亦未取得大智慧的控制权。
湘财股份后续将以何种方式支付大智慧收购款引人关注。2021年1月，上交所同意新湖集团持有的大智慧15%股份由新湖集团过户至湘财股份，经湘财股份与新湖集团协商，确定本次交易价格为8.97元/股。本次交易总对价金额为26.74亿元。
湘财股份称，湘财股份将综合利用自有资金、股票质押贷款、股权融资、债权融资等渠道筹集资金，其中自有资金约5亿元、股票质押贷款约13亿元、其余通过上市公司股权融资和债权融资等方式筹集。
截至4月16日，湘财股份已经向新湖集团支付价款15.15亿元，还“欠”11.59亿元，此次定增部分募资未能如愿，后续采取何种方式筹措资金值得关注。
在遭遇此次定增风波之前，湘财股份2020年报遭交易所“7连问”。年报披露后不久，湘财股份收到上交所监管函，交易所直指湘财股份并表湘财证券后，对证券业务经营性信息披露不足，还要求湘财股份说明导致其四季度净利润由盈转亏的原因等。
此外，湘财股份披露的金融性交易资产显示，旗下两款金融产品“暴雷”。
湘财证券子公司金泰富持有金元惠理西藏信托FOT1号、FOT2号专项信托资管计划产品，这两款产品的底层资产均为唐山市福乐药业信托贷款。金泰富持有上述两个资管计划的成本3006万元，因福乐药业未能按期兑付全部本息，2020年12月31日按预计收回重新估值为1086万元，其余1920万元已计提减值。
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